推薦邏輯：1）支線航空補貼辦法修訂，補貼方式優化，2024Q1 公司其他收益約2.46 億元，大幅高於歷史同期；2）公司運力投放穩步增長，加之出行需求同比改善，客座率持續提升，2024Q1 公司淨利潤2467 萬元，同比增長108.9%，扭虧爲盈；3）根據民航局規劃，到2035 年年人均乘機次數較2019 年翻番，公司持續迭代商業模式，有望長期受益於我國支線航空發展。
華夏航空：專注支線的民營航司翹楚。截至2024Q1，公司擁有72 架機隊規模，平均機齡5.85 年。其定位支線航空市場的商業模式及明確的先發優勢，通過中轉和環飛建立的支線網絡沉澱了寶貴的時刻資源。通過反向運力採購與幹線航司合作經營通程產品，是對航空出行長尾需求的收割，亦是對全行業運行效率的帕累託改進，我們看好公司在通程產品上的可持續增長。
商業模式：支線航空成長的確定性。CPA 模式在美國被普遍採用，實現了大型骨幹航空公司的支線航班銜接，消除了運營支線航線的風險，也給航司運營帶來了更大的靈活性。華夏航空與政府及機場等機構客戶簽訂CPA 協議，保證在高單位成本下實現盈利，且利潤率持續高於行業平均水平。此外，華夏航空支線市場網絡化運營模式逐步成熟，藉助區域樞紐發展支線市場的網絡運營模式已得到越來越多的驗證，具有代表性的有興義模式、畢節模式、庫爾勒模式。
利用率持續恢復，補貼同比提升，2024Q1 實現扭虧。2024Q1 公司ASK、RPK分別同比提升48.6%、62%，客座率77%，同比增加6.4pp，機隊利用率穩步恢復攤薄固定成，本期毛利率恢復至3.9%；同時，支線補貼新政利好公司，本期公司其他收益同比增長1.95 億至2.46 億；此外，本期信用減值損失實現收益0.23 億元，主要是衝回此前應收款項壞賬準備影響。綜上，2024Q1 公司由歸母淨虧損2.76 億同比扭虧至0.25 億。
盈利預測與投資建議：預計公司2024/25/26年營業收入分別爲73.7、91.6、101.4億元，歸母淨利潤分別爲3.8、8.7、12.6 億元，BPS 分別爲2.86、3.49、4.33元，對應PB 分別爲2.3、1.9、1.5倍。參考可比公司估值，我們給予公司2024年2.8 倍PB，對應目標價8.01 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟週期波動風險、航空業政策變化風險、航油價格波動風險、匯率波動風險等。