核心觀點
公司深耕IPTV 和OTT 主業，業績穩定性、現金儲備和股息率均在同業中排名前列：
1）盈利穩定，近5 年均實現利潤正增長。23 年高毛利的IPTV 和OTT 業務收入佔比91%，毛利率和歸母淨利率分別爲52%、46%。近5 年歸母淨利潤均正增長，19-23 年CAGR 達16%。
2）現金流穩健，現金儲備佔比高：截至23 年底，廣義現金及現金等價物超34 億元，均爲高流動性的貨幣資金，佔當前市值比例42%，處於行業平均水平；
3）23 年分紅規模創新高，24 年預期股息率5.3%，在傳媒高股息標的中排名前列：公司近5 年分紅金額和分紅率均持續提升，23 年首次進行半年報分紅，全年合計分紅率達60%。假設24 年分紅金額維持23 年不變，公司24 年預期股息率5.3%，僅次於新華文軒（港股）和分衆傳媒。
我們預計公司24-26 年營業收入15.8、16.8、17.7 億元，同比增加3.7%、6.5%、5.4%；歸母淨利潤6.2、6.6、6.9 億元，同比增加-12.5%、6.4%、5.1%，6 月27 日收盤價對應PE 爲13.0x、12.2x、11.6x。
1、盈利穩定，利潤率高，近5 年均實現利潤正增長新媒股份聚焦IPTV 和OTT 主業，利潤率長期維持較高水平。新媒股份是廣東省的廣電公司，IPTV 和OTT 主業穩健，且貢獻超90%收入。23 年IPTV 基礎業務和互聯網視聽業務（包括IPTV 增值業務和互聯網電視）分別實現收入8.09 億和6.06 億元，同比增加9.14%和7.31%，合計佔公司收入91.38%。由於公司聚焦IPTV和OTT 主業，較少佈局視頻購物、廣告等利潤率較低的業務，因此公司盈利能力表現亮眼：
1）毛利率穩定50%以上，顯著高於其他出版和廣電公司。2019-2023 年公司毛利率均超50%，顯著高於出版和廣電約30%的行業平均水平，主要是IPTV和OTT 業務具有牌照壁壘，通常毛利率較高，而公司這兩項業務的收入佔比超90%。公司的營業成本主要爲版權內容及播控費，佔營業成本比例長期穩定在70%-75%之間，系公司向各級電視臺等版權方支付分版權費用和向廣東廣播電視臺支付的播控費。
2）歸母淨利率穩定40%以上，顯著高於其他出版和廣電公司。2019-2023 年公司歸母淨利率均超40%，同樣顯著高於出版和廣電約10%的行業平均水平。主要是毛利率較高，且基本上沒有投資、減值等非主業對利潤造成擾動。
3）盈利穩定，近5 年均實現利潤正增長。2019-2023 年公司歸母淨利潤增速分別爲93%、45%、18%、2%和2%，均實現正增長。其中22、23 年主要是在歸母淨利率穩定的情況下，營業收入增長穩健。20、21 年歸母淨利潤增速較高，主要系IPTV 增值業務和OTT 業務處於快速成長期，推動同期收入分別同比上一年增長23%、15%；疊加費用控制較好， 20、21 年期間費用率爲8.62%、5.51%，分別同比上一年減少5.55pct、3.11pct。
1Q24 剔除所得稅的影響後，利潤端仍正增長。1Q24 公司實現歸母淨利潤1.48 億元，同比減少13%，主要是所得稅政策變化，導致1Q24 公司所得稅率15%，而去年同期爲1%。從利潤總額看，1Q24 公司利潤總額1.74 億元，同比增加2%，仍保持穩健增長。
2、現金流穩健，現金儲備佔比高
經營活動現金淨流入佔歸母淨利潤比例超85%，盈利質量較高。2019-2023 年公司經營活動現金淨流入分別爲4.62、5.25、10.45、10.06、6.25 億元，佔歸母淨利潤比例分別爲117%、91%、154%、145%、88%。其中23 年現金流略有下滑，主要是銷售商品、提供勞務收到的現金較22 年減少，且支付的版權內容款以及歸屬合作方經營款項較22 年增加所致。公司經營活動現金淨流入佔歸母淨利潤比例比較穩定，穩健性與出版公司類似。
現金儲備充裕，廣義現金及現金等價物佔市值比例42%，處於出版和廣電行業平均水平。我們基於23 年底各出版、廣電公司的貨幣資金、交易性金融資產、一年內到期的非流動資產、其他流動資產和其他非流動資產五大項目，剔除與存款等廣義現金及現金等價物無關的金額，計算各公司的廣義現金及現金等價。截至23年底，新媒股份擁有廣義現金及現金等價物34.04 億元，且均爲貨幣資金，流動性較高。從估值角度看，公司廣義現金及現金等價物佔最新市值比例爲42%，處於出版和廣電行業平均水平。
3、預計24 年股息率5.3%，在傳媒高股息標的中排名前列23 年首次進行半年度分紅，近5 年分紅金額和分紅率持續提升。2019-2023 年，公司分紅金額從1.16 億元提升至4.26 億元，分紅率也從29%提升至60%，近5 年分紅金額和分紅率均持續提升的廣電公司。23 年公司首次進行半年度分紅，分紅金額1.83 億元，疊加年末分紅2.43 億元，全年合計分紅金額4.26 億元，分紅率達60%。
預計24 年股息率5.3%，在廣電和傳媒高股息標的中均排名前列。我們假設各公司24 年分紅金額與23 年一致，按6 月27 日收盤價測算，新媒股份24 年預期股息率達5.3%，僅次於新華文軒（港股）和分衆傳媒。
投資建議：公司深耕IPTV 和OTT 主業，業績穩定性、現金儲備和股息率均在同業中排名前列：1）盈利穩定，唯一近4 年均實現利潤正增長的廣電公司。高毛利的IPTV 和OTT 業務收入佔比超90%，毛利率和歸母淨利率分別穩定在50%、40%以上，2020-2023 年歸母淨利潤均正增長；2）現金流穩健，現金儲備佔比高：
截至23 年底，廣義現金及現金等價物超34 億元，均爲高流動性的貨幣資金，佔當前市值比例42%，處於行業平均水平；3）24 年預期股息率5.3%，在傳媒高股息標的中排名前列：公司近5 年分紅金額和分紅率持續提升，23 年首次進行半年報分紅，去年合計分紅率達60%。假設24 年分紅金額維持23 年不變，公司24 年預期股息率5.3%，僅次於新華文軒（港股）和分衆傳媒。
我們預計公司24-26 年營業收入15.8、16.8、17.7 億元，同比增加3.7%、6.5%、5.4%；歸母淨利潤6.2、6.6、6.9 億元，同比增加-12.5%、6.4%、5.1%，6 月27 日收盤價對應PE爲13.0x、12.2x、11.6x。
風險分析
所得稅政策變化的風險、省外業務拓展不及預期的風險、用戶增長不及預期的風險、付費率增長不及預期的風險、宏觀經濟波動的風險、新增人口數量減少的風險、廣播電視政策變化的風險、內容政策監管的風險、用戶消費習慣變化風險、版權保護力度不及預期的風險、版權資源流失的風險、知識產權未劃分明確的風險、IP 影響力下降的風險、大衆審美取向發生轉變的風險、網店渠道折扣力度加大的風險、新業務拓展不及預期的風險、投資轉型失敗的風險、生成式AI 技術發展不及預期的風險。