投資要點：
行業領先銅礦冶煉企業，24 年預計自產銅16.17 萬噸。公司是集銅採選、冶煉、加工、貿易爲一體的大型全產業鏈銅生產企業。擁有領先的行業地位和顯著的競爭優勢。2023 年末，銅資源金屬量637.2 萬噸。2023 年，公司生產陰極銅175.63 萬噸，約佔國內總產量的13.52%，自產銅精礦含銅17.51萬噸，位居國內領先地位；銅加工材 41.41 萬噸，產量完成情況好於預期。
2024 年預計自產銅精礦含銅16.17 萬噸，陰極銅173 萬噸，銅加工材42.8萬噸。
銅行業總體前景向好，銅價仍將維持高位運行。隨着全球經濟的逐步復甦，銅的中長期需求前景依然樂觀。特別是在能源轉型和新興技術產業的推動下，銅的工業應用需求有望得到顯著提振。綜合考慮全球經濟復甦、能源轉型以及新興技術產業發展等因素，銅市的未來需求預期總體向好。隨着銅礦品位下降、資源限制、地緣政治衝突等導致全球銅礦稀缺性逐漸凸顯，同時新能源需求持續高景氣度，預計未來銅價仍將處於高位運行狀態。
米拉多銅礦即將迎來業績收穫期，銅產量大幅上升。2023 年8 月，公司收購中鐵建銅冠旗下世界特大型銅礦-厄瓜多爾米拉多銅礦，目前探明及控制的礦石量 12.57 億噸，礦石銅平均品位0.48%，銅金屬量 603.05 萬噸。米拉多銅礦一期年產能 2000 萬噸原礦已經達產。二期工程預計2025 年6 月建成投產，預測新增年產量2620 萬噸原礦，新增產量佔總產量的比重爲 56.71%，新增產量佔採礦權價值的 47.99%，進一步增強公司對優質銅礦資源的儲備。
涉足新能源領域，銅箔業務快速發展。公司涉足新能源領域，是國內主要銅箔生產企業，在銅箔加工領域有着深厚的技術積累。截止到23 年年底銅箔產能達 5.5 萬噸，在建鋰電池銅箔產能2.5 萬噸/年；5G 通訊用高頻高速銅箔，6 微米及以下鋰電箔出貨量快速增長，爲行業龍頭企業主要供應商；預計2024 年上半年，銅箔產能將達到8 萬噸，進一步鞏固和提升行業領先地位。
盈利預測與估值。我們預計未來三年公司將受益於米拉多銅礦逐步投產，迎來淨利潤快速增長期，預計公司24-26 年EPS 分別爲0.30、0.37 和0.44 元/股。參考可比公司估值水平，給予2024 年13-15 倍PE 估值，對應合理價值區間3.9-4.5 元/股，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示。原材料價格波動風險；宏觀經濟不及預期；下游需求不及預期。