事件： 歌 爾 股 份 調整2023年股權激勵計劃業績考覈目標
激勵調整彰顯增長信心，激發盈利能力新動能：據6 月27 日公告，公司擬調整現行的長期激勵計劃的業績考覈指標。考覈指標由原指標的2024-2026 年營收分別不低於1064、1298、1549 億元，轉變爲新指標的2024-2026 年營收分別不低於1064、1298、1549 億元或2024-2026 年歸母淨利潤較2023 年增長分別不低於 100%、140%、180%。從絕對額來看，新指標中要求歸母淨利潤在2024-2026 年分別達到21.8、26.1、30.5億元。新指標設置今後三年較高的淨利潤增長幅度，表現公司對未來利潤高速增長和盈利能力恢復充滿信心。同時增加歸母淨利潤增長指標作爲可選標準，表明公司重視盈利質量的決心。我們認爲，本次股權激勵計劃的實施傳遞了公司內部正在努力修復提升盈利能力的積極信號，通過產品結構優化和成本管控，來實現公司整體淨利率的提升。此舉使盈利能力的修復提升方向更加明確，激勵方式更加完善。隨着核心骨幹團隊積極性的有效激發和各類智能硬件的需求回暖，各業務板塊或將持續實現突破，公司未來有望保持自一季度開始的增長趨勢。
XR 眼鏡業務有望恢復高增長持技術創新驅動發展：公司保持全球XR眼鏡綜合方案龍頭地位，從光學元件（VR）、光機系統（AR）、核心算法，到智能整機設計製造能力，均領跑行業，與全球科技大廠長期深度合作。1）短期維度來看，今年VR 眼鏡主要客戶新產品的迭代升級和市場的開拓有望拉動出貨量顯著增長；2）長期維度來看，在空間計算時代，基於應用場景的拓展、軟硬件生態的完善以及更多科技巨頭入局等多方面的因素，VR/AR/MR 硬件出貨量未來幾年有望打開成長天花板，歌爾亦有望憑藉其全球核心供應商的地位持續引領產業發展。
產品結構優化，各類智能硬件有望全面回暖：產品結構優化，各類智能硬件有望全面回暖：公司堅持智能製造+精密製造雙輪驅動，圍繞“4+4+n”零整結合戰略打造產業生態圈，隨着各類終端產品出貨量的回升以及產品結構的優化，公司盈利能力有望持續提升。1）TWS 耳機整機設計及核心聲學元件在市場佔據領先地位，主要客戶訂單及份額有望穩步回升，同時產品的迭代也有望助力智能聲學整機營收和利潤率穩中有升；2）遊戲機、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齊放，客戶和產品種類的多元化將有效提升智能硬件毛利率水平；3）公司在微電子領域持續加強佈局，MEMS 麥克風全球領先，並在MEMS 智能傳感器、SiP 先進封裝工藝等方面加強投入，在帶來業績彈性的同時有望增厚整機業務利潤率。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測23/34/45 億元，對應PE 分別爲27/19/14 倍，維持“買入”評級。
風險提示： VR/AR 產業發展不達預期，其他產品銷量不達預期。