投資要點：
《DNF 手遊》首月流水超預期，首年流水或達250 億元。結合點點數據監測，我們預計DNF 手遊首月流水超50 億元，好於市場預期。DNF 手遊韓服於22 年3 月上線，國服與韓服版本路徑相似，但國服節奏更快，內容更豐富，這使得韓服可能具備一定參考意義。
參考韓服首年月均流水佔首月流水42%的比例，以國服首月50 億流水計算，國服首年流水達252 億元。除《DNF 手遊》外，核心產品《王者》《和平》等長週期運營不斷驗證，其中《和平》商業化調優效果顯著，Q2 同比表現更爲強勁；下半年產品豐富，關注《星之破曉》《極品飛車手遊》《三角洲行動》《洛克王國：世界》等。
DNF 手游下架部分安卓應用市場，遊戲利潤率天花板有望抬升。根據遊戲官方公告。6.20起DNF 手遊將不再上架部分安卓平台的應用商店。我們認爲騰訊對安卓手機應用市場的核心訴求是降分成，一般而言安卓應用市場分成較高（50%），但精品化趨勢下頭部產品議價能力增強，且社交/短視頻/垂直渠道（相對低的渠道成本）也能很好地滿足拉新需求，因此我們認爲下架安卓應用市場本質上是頭部產品能用更低的成本在其他渠道獲取用戶，這意味着中期維度，來自安卓應用市場的收入或被其他渠道彌補，遊戲利潤率天花板有望進一步抬升。
其他重點關注視頻號和AI。1）視頻號廣告後電商預計接棒變現。視頻號廣告收入增長當前仍由用戶流量拉動並且尚未到天花板，加載率相較同類平台提升空間大。近期微信視頻號直播電商架構調整，併入微信開放平台，與公衆號、小程序同級，戰略定位提升。2）騰訊元寶升級，AI 積極推進。元寶集合當前C 端AI 助手核心功能，其優勢在於可使用公衆號高質量數據，並可爲公衆號導流；近期新版本支持1000 萬字超長文本處理。OpenAI收緊在國內API 使用，利好國產大模型。騰訊雲積極提供遷移服務，爲新註冊企業用戶免費贈送騰訊混元生文1 億Tokens。
上調盈利預測，維持買入評級：考慮《DNF 手遊》超預期，以及遊戲利潤率中期有望進一步提升，我們上調盈利預測，預計24-26 年Non-IFRS 歸母淨利潤2025/2293/2589 億元人民幣（原預測爲1990/2261/2510）。由於盈利預測調整，且較上次目標價匯率（港幣/人民幣）提升、股本減少，我們將目標價由471 港幣微調至爲473 港幣，基於26%的上漲空間，維持買入評級。
風險提示：互聯網金融監管變化，遊戲監管變化，宏觀經濟復甦不及預期。