投資建議
我們看好公司在穩健經營與可持續的高股東回報下估值持續修復。
理由
奇富科技是經過週期考驗、經營穩健的領先信貸科技公司。奇富科技自成立以來伴隨消費金融行業共同經歷了快速擴張、整頓調整以及穩健發展三個階段並逐步發展成熟，公司2023 年放款規模/在貸餘額分別爲4,758（2018-2023 CAGR：38%）/1,865 億元（2018-2023 CAGR：34%）、均位列上市消費信貸科技公司首位。公司基於對放款流程參與程度的高低以及是否承擔風險衍生出6 類放款模式，多元化的服務模式能夠幫助公司在不同市場環境中動態平衡規模、風險與盈利性，同時有效滿足金融機構各類型合作意願。
監管框架已然清晰、行業優勝劣汰下公司優勢凸顯。自2020 年下半年至今，本輪消費金融監管週期已接近尾聲，從結果上看信貸科技公司受到的主要影響是其承擔的責任及分潤比例有所下降。往前看，我們認爲，考慮到降費讓利的大趨勢以及監管持續強調資金方主體責任，信貸科技公司服務費率長期仍有下行壓力，但公司在風險定價/資金成本/風控/營銷/運營層面優勢明顯，有望依託單位經濟模型優化保持服務費率穩中有升。此外，對於地方性金融牌照監管的不確定性，公司當前現金充裕、小貸增資完成、小貸/融擔槓桿距監管上限仍有較大空間，有望保障其長期業務靈活性及穩健發展。
穩健經營+高股東回報下看好公司長期發展與估值提升。往前看，我們認爲，公司當前位置進可攻、退可守：進攻屬性源自市場在當前宏觀環境下對公司保守的盈利預期，若需求及資產質量加速修復，具備估值與盈利雙升機會；同時，公司穩健經營下可持續的高股東回報亦使公司成爲波動市場下的優質防禦標的。我們通過兩個維度衡量公司潛在上行空間：1）參考全球典型銀行P/B vs. ROE回歸估值體系，公司當前估值折價率~40%，考慮到公司資產質量及業務透明度相較多數傳統金融機構更高，疊加多重正向催化，有望推動估值折價逐步收窄（若折價率由40%收窄至20%），對應潛在上行空間~37%；2）公司保持可持續的高股東回報、具備較強吸引力，公司綜合股東回報率1~17%；我們認爲，參考同業可比公司，即便考慮後續股價上漲、綜合股東回報率降至12%後公司投資吸引力有所降低，仍對應潛在上行空間~42%。
盈利預測與估值
公司美/港股當前均交易於4.8x/4.5x 24e/25e P/E以及0.9x/0.8x 24e/25eP/B。維持公司盈利預測及評價不變。考慮到文中兩種用於衡量公司潛在上漲空間的方式均基於保守假設，我們維持公司美/港股目標價30 美元/116.4 港元（7.1x/6.7x 24e/25e P/E）以及評級不變，美/港股上行空間48%/49%。
風險
監管環境不確定性；市場競爭超預期；資產質量波動；需求復甦不及預期。