高端化戰略成效顯著，估值處於歷史較低分位，給予“增持”評級。
公司作爲國內最大的啤酒龍頭，收購喜力中國區資產後高端化加速推進。我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤59.90、66.95、73.52 億元，對應EPS 爲1.85、2.06、2.27 元，同比增16.2%、11.8%、9.8 %。當前價格對應2024-2026年14.2、12.7、11.6 倍PE，公司高端化戰略成效顯著，利潤持續釋放，公司估值處理歷史較低分位，首次覆蓋給予“增持”評級。
行業結構升級、高端化仍是主旋律
2016 年以來國內啤酒需求逐漸趨穩，告別高歌猛進拼搶銷量的擴張時代，龍頭份額逐漸集中，啤酒行業呈現區域割據的市場格局，行業開始步入了以經營提效和結構升級爲主的高質量發展階段。從供給來看，一方面存量競爭下格局穩固且逐漸改善，龍頭關廠提效，中小啤酒廠退出市場，行業產能包袱出清；另一方面伴隨啤酒消費升級、年輕消費群體崛起，高端啤酒市場持續擴容，龍頭紛紛主動推進產品高檔化，行業整體利潤提速釋放。
3+3+3 戰略進入第三階段，份額龍頭、決戰高端公司發展一直圍繞“3+3+3”戰略佈局展開，確定了3 個發展階段、成爲世界一流啤酒企業的宏偉目標。公司已經完成了第一和第二階段任務，即第一階段的去包袱（關廠優化產能和精簡隊伍）、強基礎（產品質量提升和創新+執行力提升等）、蓄能量（聯姻喜力，推進 4+4 品牌矩陣建設），第二階段的戰高端（高端銷量接近最大競品）、提質量（運營質量再次升級）、增效益（產能提效+管理優化+財務轉型，全面提升盈利能力）。當前正向第三個階段邁進，即贏高端（高端市場規模超過所有競品）、雙對標（與海內外一流啤酒公司進行“雙對標”）、做一流（實現市值與利潤的“雙超越”，成爲世界一流）。當前公司繼續打造喜力、純生等重量級大單品，推進產品高端化；組織二次再造、打通產銷環節，降低運營費用；優化全國產能佈局、提升經營效率，全方位向世界一流啤酒企業邁進。
風險提示：餐飲需求持續疲軟風險，成本過快上漲風險、競爭加劇風險，雨水天氣風險。