投資邏輯
公司是平台型鋰電領軍企業。公司創立至今已發展逾23 年，從消費電池起家，切入動力、儲能電池領域。23 年公司動力/儲能/消費電池收入分別爲240/163/84 億元，同比+31%/+73%/-2%。
供給側格局優化，行業稼動率預計上行。我們預計24 年動儲電池行業需求增速近30%，需求維持高景氣，疊加庫存週期觸底，行業擴產放緩，政策引導供給側出清，行業稼動率預計上行。根據電池時鐘，我們建議關注產能利用率提升趨勢下，各賽道龍一以及龍一產能利用率比較高的賽道龍二。
儲能電池出貨高增，受益行業集中度提升。23 年/1Q24 公司儲能電池出貨26/7GWh，同比+121%/+113%，1Q24 份額達全球第二。長期看，配儲將愈發關注經濟性，產品壽命顯著影響經濟性，行業有望從低價轉爲質量競爭，預計訂單向頭部企業集中；中期看，行業庫存趨於健康，儲能電芯、系統價格逐步趨穩。公司客戶包含一衆國內外頭部電網企業、集成商，並推出LF560K、Mr 系列等產品，在系統能效（95%）、循環壽命（12000 次）上保持領先，受益行業集中趨勢，有望通過提高海外及系統佔比提升盈利。
電動工具週期上行，小圓柱電池收入修復。電動工具行業經歷22-23 年的下行去庫，24 年迎來上行補庫，美國若降息還將帶動需求持續高增，公司爲小圓柱電芯國內龍頭，通過更高的性價比有望持續替代三星等海外企業份額，預計24 年收入放量，帶動稼動率、毛利率修復。公司設有馬來西亞工廠佈局小圓柱、儲能電池，應對逆全球化趨勢，減少美國等地區的貿易、關稅衝擊。
動力份額穩步推進，新技術待放量。24 年1-4 月公司動力電池全球市佔率2.3%，升至第八，其中在商用車領域份額提升明顯。公司46 系列三元電池的主要客戶全過程驗證預計於24 年陸續完成，已量產裝車長安啓源、江淮瑞風RF8，靜待客戶需求放量。
再融資：公司20、22 年發佈定增，發行價51.61、62.95 元/股，共募資115 億元，當前公司可轉債項目在審批中，募資50 億元，投向圓柱LFP 電池、大圓柱動力電池項目。
盈利預測、估值和評級
我們預計公司24-26 年歸母淨利潤49、60、75 億元，同比+20%、+23%、+25%。參考可比公司，基於公司在儲能&消費電池領域的全球領先地位、深厚的研發實力、完善的產業鏈佈局，給予公司24 年23XPE，目標價54.74 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
下游需求不及預期；貿易政策惡化；產品價格下降；大圓柱電池需求不及預期；在建工程大額轉固；大股東質押風險等。