经销渠道逐步发力，期待市场份额提升。面临行业下行压力，以及工程端风险持续暴露，公司持续优化销售结构，经销商渠道网络进一步提升。2023 年公司经销业务收入增长6.2%、占总收入的64.6%；战略工程业务收入下降20.2%，占总收入的35.4%。公司目前有四个生产基地， 2023 年产量约 1.5 亿平方米，市占率并不高，未来仍有较大提升空间。事件：蒙娜麗莎完成2023 年年度權益分派，公司本次實際現金分紅總額爲1.23 億元（含稅）。公司2023 年實現歸母淨利潤2.66 億元，因此現金分紅比例達到46%，爲上市以來新高。
提高分紅比例，符合新“國九條”政策導向。2024 年4 月12 日，國務院印發《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，強化上市公司現金分紅監管，重視股東回報，與投資者共享發展成果。我們認爲，未來具有較高盈利質量、成長價值、發展潛力和持續盈利能力的公司將更加受到市場青睞。在此背景下，蒙娜麗莎提高分紅比例，有利於長期投資價值發現。
竣工數據開始承壓，瓷磚需求呈現下行趨勢。受益於保交樓等政策推動，2023 年竣工呈現良好態勢。但進入24 年竣工需求端壓力或將開始顯現，隨着前期積壓需求的釋放，竣工數據有所走弱，2024 年1-5 月，房屋竣工面積2.2 億平米，同比下滑20.1%。據中國建築衛生陶瓷協會發布數據顯示：2023 年，全國陶瓷磚產量延續下行趨勢，爲67.3 億平方米，同比下滑8.0%。
經銷渠道逐步發力，期待市場份額提升。面臨行業下行壓力，以及工程端風險持續暴露，公司持續優化銷售結構，經銷商渠道網絡進一步提升。2023 年公司經銷業務收入增長6.2%、佔總收入的64.6%；戰略工程業務收入下降20.2%，佔總收入的35.4%。公司目前有四個生產基地， 2023 年產量約 1.5 億平方米，市佔率並不高，未來仍有較大提升空間。
公司已逐步進行渠道結構調整，經銷業務逐步提升。行業下行壓力下，中小企業出清或將迎來加速，公司市場份額有望持續提升。由於行業需求壓力逐漸顯現，公司產品售價和銷量預期我們均進行了下調，我們預計2024-2026 年公司EPS 分別爲0.73、0.84、0.93 元/股(原預測2024-2025 年EPS1.41、1.63 元/股)，參考可比公司給予公司 2024 年 14X PE，對應目標價爲10.22 元，維持“買入”評級。
風險提示
地產竣工下行超預期，新增產能消化風險，瓷磚價格提升不及預期，原材料價格波動風險
