投資摘要
OLED銷量在滲透率提升以及下游需求恢復的帶動下持續提升。OLED面板憑藉其輕薄、高對比度、低功耗等優勢，在智能手機市場迅速提升滲透率，預計到2024 年將達到55%（同比+7 pcts）。同時，OLED也持續向中大尺寸顯示領域拓展。隨着2024 年智能手機、PC 等下游應用市場的逐步復甦，以及OLED 滲透率的持續攀升，我們預計OLED 面板的銷量將實現穩步增長。從競爭格局來看，國內OLED 面板廠在產品技術、產能、性價比方面均取得了顯著進步，這使得中國在OLED 市場的話語權不斷增強。根據Omdia 的數據，2023 年，京東方、維信諾、天馬微電子及和輝光電在小尺寸AMOLED 市場的合計份額達到了38%，同比增長11 pcts。同時，我國在OLED 高世代產線佈局方面也不落人後。
奧來德是國內最早的OLED終端材料公司，有望充分受益於OLED材料國產化趨勢。在技術壁壘較高的OLED終端材料領域，我國的市佔率仍然較低。我們認爲，受益於海外專利到期、OLED面板國產化、國內終端材料供應商產品性價比優勢凸顯等原因，國內未來OLED有機材料國產替代節奏有望加快。在該國產替代浪潮下，公司發光材料業務進展顯著——G’、R’、B’材料完成產線導入，穩定供貨；紅綠主體材料及摻雜發光材料正在開發中，已經送往客戶進行驗證。此外，公司還佈局了封裝材料及PSPI材料，均實現了產線供貨。
奧來德6代AMOLED線性蒸發源打破國外壟斷，且高世代蒸發源、鈣鈦礦蒸鍍機等新品有望陸續推出。公司技術實力強勁，6代AMOLED蒸發源實現進口替代，我們測算截至2023年3月末公司國內市場佔有率約爲66%。雖然目前6代線AMOLED產線建設已進入尾聲，但維保、更換備品備件、升級改造等需求仍有望爲公司帶來穩定收入。此外，公司積極佈局8代蒸發源、鈣鈦礦蒸鍍機等先進產品，我們認爲，這些新產品的推出或使得未來公司設備業務收入具有持續性。
投資建議
首次覆蓋給予“買入”評級。受益於OLED 銷量攀升、OLED 高世代線建設開啓、材料國產替代加速、6 代AMOLED 產線維保&升級改造需求增多，公司材料與設備收入有望持續提升，預計公司2024-2026年實現歸母淨利潤2.07/2.85/4.30 億元，對應PE 分別爲23/17/11 倍。
風險提示
材料驗證通過節奏不及預期，市場競爭加劇，研發進展不及預期。