下半财年收入保持稳健增长，乳饮表现亮眼。公司2HFY23 收入同比+1.8%，米果/乳饮类/休闲同比+1.2%/7.8%/-9.9%。23 财年整体乳品需求较为疲弱背景下，旺仔牛奶实现高个位数增长，受益于公司加大考试、节日等场景营销及餐饮、特通渠道拓展，表现稳健；米果业务中海外渠道及新兴渠道拓展成效显著，均实现双位数增长，带动米果品类稳健增长；休闲食品中糖果实现中高个位数增长，创历史新高，主要受益于海外及新兴渠道拓展，而冰品受发货节奏等因素拖累财年录得一定下滑。整体看公司2HFY23收入表现较为平稳，其中大单品稳健性如旺仔牛奶及米果等得到持续验证。FY2023 年淨利潤高於我們預期
公司公佈FY2023 年業績：收入爲235.9 億元，同比+2.9%，歸母淨利潤爲39.9 億元，同比+18.4%；其中，2HFY23 收入爲123.1 億元，同比+1.8%，歸母淨利潤爲22.6 億元，同比+27.2%。淨利潤表現好於我們預期，主因成本下降使毛利率提升好於預期。
發展趨勢
下半財年收入保持穩健增長，乳飲表現亮眼。公司2HFY23 收入同比+1.8%，米果/乳飲類/休閒同比+1.2%/7.8%/-9.9%。23 財年整體乳品需求較爲疲弱背景下，旺仔牛奶實現高個位數增長，受益於公司加大考試、節日等場景營銷及餐飲、特通渠道拓展，表現穩健；米果業務中海外渠道及新興渠道拓展成效顯著，均實現雙位數增長，帶動米果品類穩健增長；休閒食品中糖果實現中高個位數增長，創歷史新高，主要受益於海外及新興渠道拓展，而冰品受發貨節奏等因素拖累財年錄得一定下滑。整體看公司2HFY23收入表現較爲平穩，其中大單品穩健性如旺仔牛奶及米果等得到持續驗證。
下半財年利潤率顯著改善，盈利表現超過預期。受益於進口全脂粉、鐵皮、原紙等原料價格下行，2HFY23 公司毛利率同比改善2.9ppt，其中米果/乳飲類/休閒毛利率+1.8/+5.5/+0.5ppt。公司憑藉較強費用管控能力，銷售費用率保持平穩，疊加23 財年下半年稅率回歸常態化水平，公司2HFY23淨利率同比+3.7ppt 達18.3%，對應盈利+27.2%，表現好於預期。
24 財年收入有望維持穩健，利潤率持續提升確定性強。根據我們草根調研，公司4-5 月米果及乳飲在需求較爲疲弱環境下表現穩健。冰品由於渠道庫存較高等原因仍有下滑，整體24 財年我們預計公司有望保持穩健增長，一方面得益於海外及新興渠道持續拓展，另一方面公司注重場景營銷，有望把握當前消費集中於節慶等旺季的特點。利潤端考慮主要原材料進口全脂粉當前已鎖定未來6-9 個月低價庫存，白糖價格7 月起亦有望同比下行，我們預計24 全年毛利率及淨利率提升趨勢有望延續，公司24 財年有望實現較好利潤增長。
盈利預測與估值
公司交易在10.6/10.2 倍2024/25 年P/E。考慮成本下降利好，上調24/25財年盈利預測8.9%/7.5%至44.6/46.2 億元；維持目標價5.8 港幣，對應14.0/13.4 倍24/25 年P/E 和31.5%上行空間。公司董事會建議FY2023 年股息派發27.9 億元，疊加股票回購合計約30.8 億元（淨利潤的77%），我們測算公司股息及回購的股東回報率約7%，股息收益具備吸引力。維持跑贏行業評級。
風險
需求疲弱，競爭加劇，原材料價格大幅上行。
