投資要點：
廣東省政府實際控制，股權集中穩定。南方傳媒由廣版集團和南方報業於2009 年合作發起設立，主發起人爲廣版集團。2016 年公司於上海證券交易所上市。上市至今，公司股權穩定集中在廣版公司中，截至2023 年末，廣版公司持有南方傳媒61.59%的股權。廣版公司的實際控制人和第一大股東均爲廣東省人民政府，是一家信用評級穩定爲AA+的地方國有企業。
營收淨利穩步增長，持續分紅回饋投資者。近五年公司營業收入和歸母淨利潤均維持穩步上漲態勢。2023 年，公司實現營業收入93.65 億元，同比增長3.35%，實現歸母淨利潤12.84 億元，同比增長34.39%。其中，教材教輔業務貢獻最大，佔總收入的88.66%。此外，公司持續分紅，上市以來累計現金分紅10 次，累計分紅23.05 億元。以6 月25 日收盤價計算，公司2023 年股息率4.59%。
教材教輔業務：依託地域優勢，發展穩健向好。教輔教材業務是公司營收的主體，保持穩定。2019-2023 年，教材教輔業務佔公司營收比例從71.95%上升至88.66%，2023 年的毛利率爲25.61%。我們認爲，教輔教材的需求偏剛性，未來發展主要取決於人口因素。廣東省常住人口出生數和常住人口增加數全國領先：從2020 年至2023 年，廣東省是唯一一個五年中人口出生規模超百萬的地區；2018 到2023 年，廣東省常住人口增加358 萬人，爲各省市最高。我們認爲，主營業務的創收能力爲公司業績提供基本盤，且依託廣東省地域優勢，未來可持續性強。
課後服務：有望打開新的業績增長空間。公司在課後服務領域渠道優勢明顯，旗下發行集團擁有遍佈廣東省的分銷網絡，截至2023 年底，公司發行集團擁有中心門店146 家，校園書店95 家，鄉鎮書店118 家。此外，2023 年投資設立廣東南傳科技有限公司，主營中小學生校外託管服務和幼兒園外託管服務。我們認爲，隨着教育“雙減”政策的實施，中小學生閱讀學習習慣發生一定改變，公司可以藉助自身渠道優勢，通過開展課後託管、素質教育等方式，促進教育出版產業鏈不斷延伸，挖掘業務發展的新增長點。
資源整合成效突出。2023 年公司以總計2.12 億元的價格購買廣東省出版集團有限公司持有的廣東嶺南社和廣東地圖社100%的股權，收購完成後廣東嶺南社和廣東地圖社成爲公司的全資子公司，並納入公司合併財務報表範圍，因廣東嶺南社和廣東地圖社國有股權無償劃轉導致的同業競爭問題妥善解決。
盈利預測於估值分析。我們認爲公司教材教輔業務經營穩健，課後服務業務已經產生可觀收入，後續有望產生新的利潤增量，數字教育、AI+教育等領域的積極佈局也有助於公司多維度發展。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.09元/股、1.18 元/股和1.28 元/股，參考可比公司，我們給予公司2024 年15-18 倍PE估值，對應合理價值區間爲16.35-19.62元/股，首次覆蓋給予公司“優於大市”評級。
風險提示。行業政策變動風險；市場競爭加劇風險；學生數量增長不及預期風險；稅收政策變化風險；AI 應用落地不及預期風險。