投資要點：
大基金三期爲國內先進製程擴產注入強心劑，國產設備替代空間廣闊。根據SEMI 數據統計，2023 年中國大陸集成電路裝備的銷售額達到342 億美元，同比增長8%，全球市場份額達到新高30.3%。根據國際半導體產業協會，預計中國大陸晶圓產能2024 年將增長至860 萬片/月（摺合8 英寸），對應擴產規模爲100 萬片/月，較2023 年擴產規模81 萬片/月增長23%。5 月24 日國家大基金三期成立，註冊資本3440 億元超過一期、二期總和，預計大基金三期投資規模最大領域仍以重資產模式的製造領域爲主，先進製程邏輯及存儲晶圓廠擴產在望，對國產半導體設備訴求更強。
北方華創佈局四大類集成電路設備，工藝覆蓋度不斷提升，顯著受益先進製程擴產需求。
北方華創主營半導體裝備、真空及鋰電裝備、精密元器件業務，深耕半導體、新能源、新材料等領域解決方案。在集成電路領域佈局刻蝕、薄膜沉積、爐管、清洗四大類設備，整體工藝覆蓋度較高，在ICP 刻蝕、TSV 刻蝕、PVD、爐管等領域具備明顯優勢。北方華創自主生產射頻電源、尾氣處理設備、氣體流量計、自動化系統等半導體設備的關鍵零部件及輔助性設備，利於公司降低成本、控制產品質量。先進製程對設備驗證週期長、品控要求高，北方華創作爲佈局廣泛的平台型設備廠商在先進製程擴產浪潮中有望獲更高份額。
三次股權激勵覆蓋上千員工，旨在強化技術壁壘與人才壁壘。北方華創分別於2018、2019、2022 年發佈三期股權激勵計劃，合計授予股票及期權佔當前總股本比例達到5%。公司股權激勵考覈指標除業績之外對研發支出、專利申請等指標亦提出要求，鞏固公司技術優勢壁壘、並有助於不斷擴大公司業務佈局範疇。
先進製程帶動產品單價提升，疊加規模效應盈利能力有望增強。先進製程設備技術難度、產品複雜度較高使得單價更高，公司未來集成電路領域營收佔比有望提升、同時集成電路領域內先進製程佔比提升，預將使毛利率穩步增長。規模效應下公司期間費用率持續下降，2023 年公司合計期間費用率爲24.0%，同比下降3.1pcts。公司股權激勵費用攤銷已於2023 年達峯，2024 年佔營收比例降至2%。預計公司淨利潤率將持續提升。
投資分析意見：首次覆蓋給予公司“買入”評級。預計公司2024~2026 年營收307.9、399.8、503.2 億，對應同比增速39.4%、29.9%、25.9%，歸母淨利潤57.0、77.1、101.2億，對應同比增速46.1%、35.3%、31.3%，對應動態PE 29、22、17 倍，動態PE 或低於應用材料等海外半導體設備大廠。採用動態PE 相對估值法，給予公司24 年動態PE 39.3倍，對應目標市值2236 億元，目標價421.16 元，較6 月25 日收盤總市值上漲空間33.9%。
風險提示：晶圓廠擴產規模及節奏不及預期；公司技術突破進展不及預期。