事件描述
事件一：2024 年6 月17 日，華峯化學發佈2023 年利潤分配決案，10派1.50 元(含稅)。
事件二：根據百川盈孚，近期己二酸價格有所回升，截止2024 年6 月21日，6 月市場均價環比提升2.72%。氨綸價格繼續下滑，截止2024 年6月21 日，6 月市場均價環比下滑1.58%。
氨綸承壓供應端壓力待消化，華峯化學逆勢擴張市佔率快速提升氨綸供需偏弱導致價格大幅下跌，疊加成本壓力致使氨綸盈利大幅下滑。
氨綸在新冠疫情爆發後，成爲抗疫物資和口罩生產的重要原料，加上原料BDO 在下游PBAT、NMP 等需求激增下價格快速上漲，導致氨綸40D 價格曾一度衝破8 萬元/噸大關。高盈利吸引新增產能投放。根據百川盈孚，2022 年，全國共投放10.6 萬噸產能，2023 年投產20 萬噸產能，供應端對市場消化帶來一定壓力，根據百川統計，2024-2025 每年仍有十餘萬噸產能投放。供給端壓力、2022-2023 年需求不及預期以及原料價格從極高點下滑導致價格近乎腰斬，當前氨綸景氣度處於歷史底部水平。
當前氨綸現貨價格下跌幅度已經有所放緩。經過兩年多時間的調整，氨綸價格已擊破大部分企業的盈虧平衡線造成行業虧損，位於2020 年1 月以來的歷史最低水平，繼續下跌空間有限。且隨着2025 年以後的產能投放減緩，氨綸價格有望。
產能出清加速，龍頭逆勢擴張，有望產生長週期機會。氨綸行業正經歷着新一輪的行業挑戰與機遇，短期存在產能集中釋放、環保政策倒逼、行業優勝劣汰趨勢加劇等壓力，但行業集中度逐年提升，行業頭部效應明顯。
根據百川盈孚，2023 年，國內氨綸存量產能124 萬噸，CR5 達到78%，產能集中度已大幅提升。公司憑藉成本優勢逆勢擴張，隨着公司差別化氨綸項目的正式投產放量，下一輪週期盈利彈性較大。根據2023 年報，公司仍有20 萬噸氨綸產能在建，預計將在2024-2026 年於重慶基地逐步投產。公司的重慶基地在原料成本、能源、折舊方面均較同行業以及瑞安基地有顯著成本優勢，隨着重慶基地新增產能的逐步釋放，氨綸的景氣度逐漸回暖，公司的盈利能力也將持續改善。
己二酸盈利小幅改善，己二酸項目爬坡釋放增量當前己二酸行業格局穩定，產能佔比前三位爲華峯集團、海力化工、平煤神馬。由於長年開工低迷，行業新增產能極少，根據百川盈孚，2023 年新增產能主要來自華峯集團於2021 年5 月宣佈投建的五期和六期己二酸擴建項目共40 萬噸，2024 年華魯恒升20 萬噸及安徽昊源16 萬噸預計能夠達產，此後暫無新增投產規劃。
2024 年Q1，受原料端純苯價格持續上漲影響，成本端支撐較強，己二酸價格小幅走高，整體供需穩定。截止2024 年6 月21 日，6 月市場均價環比提升2.72%，價格與盈利能力均有小幅修復。
從中長期來看，尼龍66 和PBAT 產能擴張有望拉動己二酸需求增長，供給方面連續多年低開工率已經使得己二酸行業新增產能明顯放緩，華峯化學市佔率接近40%，議價能力較強。我們認爲己二酸景氣度有望在未來幾年邊際改善，而華峯化學最爲受益。
產能擴張持續推進，新產能有望貢獻增量
華峯化學是聚氨酯產業鏈龍頭，氨綸、己二酸、聚氨酯原液等產品產能位於領先地位。公司產業鏈一體化優勢顯著，成本優勢領先。當前公司在建產能有序推進，在建項目有20 萬噸氨綸，預計將在2024-2026 年於重慶基地逐步投產。公司的重慶基地在原料成本、能源、折舊方面均較同行業以及瑞安基地有顯著成本優勢。
投資建議
我們認爲公司主業景氣端邊際向好，同時新產能將進一步鞏固領先優勢。由於主要產品需求低於預期，預計2024-2026 年實現歸母淨利潤分別爲30.13、35.30、44.39 億元（2024-2025 原預測值爲39.49、45.57 億元)，當前股價對應PE 分別爲12.11、10.33、8.22 倍，維持“買入”評級。
風險提示
（1） 新建產能投放不及預期；
（2） 產品及原料價格大幅波動；
（3） 行業產能投放超預期，競爭加劇；
（4） 可降解塑料、尼龍66 產能投產不及預期；
（5） 宏觀經濟下行導致需求持續下滑。