FY24 核心溢利同比-4.3%，每股派息50 港仙對應股息率7%中國燃氣發佈FY24 業績（23 年4 月至24 年3 月），FY24 實現收入814億港幣（同比-11.5%），股東應占核心溢利39.7 億港幣（同比-4.3%），低於華泰預測（46.8 億港幣）；公司經營利潤率同比回升，但減值與匯兌損失影響拖累盈利表現；公司自由現金流同比+70%，應收賬款與資本開支下降。
我們預計中國燃氣FY25-27 盈利預測爲41.9/46.4/51.8 億港幣（前值55.0/66.0/-億港幣），EPS 爲0.77/0.85/0.95 港幣，其中零售氣量增速、毛差與燃氣接駁下調。給予公司目標價8.47 港幣（前值9.47 港幣），基於11xFY25 預測PE，等於公司PE-FTM 的歷史均值。公司擬派發末期股息35港仙/股，對應全年50 港仙、核心/歸母淨利潤派息率爲69%/85%，當前股息率7%；考慮到公司盈利與自由現金流穩健，我們預計FY25-27 每股派息有望保持在較好水平，高股息特徵顯著。維持“買入”。
零售氣量小幅增長，毛差如期回升
公司FY24 零售氣量同比+2.2%至235 億方，其中居民+3.4%/工業+0.3%/商業+8.3%，工業客戶中出口貿易與地產相關行業用氣需求偏弱。公司FY24零售氣毛差同比+8 分/方至0.50 元/方，得益於居民氣順價落地和非居氣採購降本。考慮到工業用氣需求尚待恢復，我們調整公司FY25-27 零售氣量同比增速至+5%/+5%/+4%（前值+7%/+7%/-）。考慮到居民氣順價政策推進和工業氣量佔比變化，我們調整公司FY25-27 零售氣毛差至0.53/0.55/0.57元/方（前值0.54/0.57/-元/方）。
燃氣接駁規模與利潤貢獻持續下降
伴隨國內房地產行業的調整和農村煤改氣進入尾聲，公司的燃氣接駁客戶規模已較歷史峯值（FY20：543 萬戶）大幅回落，FY24 新增接駁166 萬戶（同比-28%）。考慮到中國城市化進程仍在持續推進，天然氣氣化率還有提升空間，截至24 年3 月末公司燃氣經營區域居民氣化率爲70.9%（同比+2.3pct）。
我們預計FY25-27 新增接駁或將持續回落、但降速逐步收窄，接駁（燃氣接駁+工程業務）利潤貢獻有望降至15%以內（FY24：19%）。
增值服務持續增長，綜合能源實現突破
公司FY24 增值服務收入同比+5.8%至36.5 億港元，經營利潤同比+5.7%至15.8 億港元、剔除匯率因素後同比+9.3%。公司FY24 期末綜合能源總裝機容量達到221.6MWh，其中工商業用戶側儲能達到112.7MWh；中燃智慧能源以生物質氣化技術發展工業鍋爐供氣項目，重點佈局經濟發達地區。我們認爲增值服務與綜合能源有望在FY25-27 成爲公司新的利潤增長點。
風險提示：天然氣需求增長放緩；新業務進展不及預期。