FY24 經調整後淨利潤基本符合我們預期
公司公佈FY24 業績：收入814.10 億港元，-11.5% YoY；歸母淨利潤31.9億港元，對應每股盈利0.59 元，-25.8% YoY，經調整後淨利潤39.7 億港元，-4.3% YoY，經調整後淨利潤基本符合我們預期。其中2HFY24 公司經調整後淨利潤15.1 億港元，+76% YoY。
FY24 公司天然氣零售量235.1 億方，+2.2% YoY，零售氣毛差0.50 元/方，YoY +0.08 元/方，新增居民接駁165.7 萬戶，-28% YoY。此外，公司擬派發末期股息0.35 港元/股，全財年股息0.50 港元/股，同比持平。
發展趨勢
FY25 天然氣零售業務盈利有望繼續修復。受益於居民用氣成本傳導及天然氣採購成本下移，FY24 公司天然氣零售業務盈利情況同比有較爲明顯改善。綜合考慮當前宏觀經濟增長及資源價格情況，管理層給出了FY25 氣量增速+5% YoY 及毛差0.53 元/方的指引，我們認爲若採暖季LNG 價格維持相對平穩，公司FY24 毛差或有可能超出管理層指引。
更爲保守的資本開支指引。管理層預計FY25 資本開支規模同比將進一步縮減（vs FY24 資本開支約70 億港幣）。我們認爲這也隱含公司爲正逐步將業務增長模式從過去的單純規模爲先（以大規模資本開支驅動併購和接駁）切換爲保證利潤和現金流相匹配，我們判斷這也爲公司實現中長期可持續發展打下了良好基礎。
市場對公司經營情況的擔憂或已基本反映在股價中。2021 年以來公司股價回調超過70%，其中估值已由約20x P/E 下修至約10x P/E。我們認爲當前的股價或已基本反映了公司FY22-FY24 農村煤改氣業務盈利和現金流承壓的現實。雖然近期市場開始逐步認同公司有望通過嚴控資本開支並加大應收補貼催收力度等方式逐步改善公司現金流及資產負債表質量，但是仍對改善的空間和持續性有所擔憂。
盈利預測與估值
考慮到接駁下行壓力較大，我們下調FY25 盈利預測15%至43.1 億港幣，並首次引入FY26 盈利預測47.9 億港幣，當前股價對應FY25/FY269.0x/8.1x P/E。考慮到公司自由現金流情況有望繼續改善，維持跑贏行業評級和8.80 港元目標價，對應FY25/FY26 11.1x/10.0x P/E，較當前股價有23.3%的上行空間。
風險
居民順價進度低於預期，天然氣價格大幅波動，地產下行幅度超預期。