FY24 業績低於我們預期
歐舒丹公佈FY24（2023 年4 月至2024 年3 月）業績：營業收入固定匯率（CER）同比增長24.1%至25.4 億歐元。歸母淨利潤9,389 萬歐元，同比下降18%。業績不及我們預期，主要原因是ELEMIS 和Sol de Janeiro（SDJ）的銷售增長低於預期、一次性減值費用、利息費用和有效稅率增加的影響。
發展趨勢
管理層在業績會上討論了：
1）分品牌收入：L'Occitane en Provence（LeP）CER 同比增長2.7%，ELEMIS CER 同比增長1.3%， SDJ CER 同比增長167.1%。2）分品牌經營利潤率（OPM）：LeP 由FY23 的14.6%下降至9.5%（調整後OPM爲10.5%）；SDJ 爲23.6%（FY23 爲24.6%）；ELEMIS 爲7.8%（FY23爲20.2%），其他品牌爲-37.3%（FY23 爲-45.3%）。3）本季度至今銷售額CER 同比增長趨勢（即2024 年4 月初至今）：LeP 略有增長，ELEMIS 雙位數增長，SDJ 強勁雙位數增長。4）FY25 及中期業績指引。5）私有化：
由於控股股東正在推進公司私有化計劃，因此FY24 不宣發派息。目前尚未開放要約接納程序。公司和控股股東將於7 月2 日或之前發佈綜合文件（即要約文件），其中包含要約接納的時間表和流程。詳見正文。
盈利預測與估值
由於ELEMIS 和SDJ 收入增長慢於我們預期，以及公司下調其財務指引，我們將FY25 收入和淨利潤預測分別下調4%和17%。我們引入FY26 收入和淨利潤預測，分別爲33 億歐元和3.45 億歐元，分別高於市場一致預期的4%和4%，主要是考慮到經營槓桿將受益於利潤率更高的品牌SDJ 收入佔比提高。我們維持跑贏行業評級，將目標價上調21%至34.00 港元（較當前股價有2.3%的上行空間），對應16.6 倍FY26e 市盈率。我們將估值基數切換到FY26，是考慮到公司中期增長前景明朗。私有化要約收購價格爲34.00 港元。當前股價爲33.25 港元，對應20.4 倍和16.2 倍的FY25e 和FY26e 市盈率。
風險
ELEMIS放量不及預期；宏觀不利因素；匯率波動風險；私有化可能性。