高屋建瓴率先佈局ADC 前沿技術，OptiDC 平台優勢明顯。科倫博泰深耕ADC創新分子研發十餘年，是國內首批及全球少數建立集成ADC 開發平台的公司之一。OptiDC 平台基於多樣化的ADC 核心元件庫，已通過十多項臨床或臨床前候選藥物驗證、實現超過2000 例患者入組。OptiDC 平台已獲得全球逾40 項專利及申請，構成公司核心技術護城河。
核心品種進度領先，即將進入商業化階段。目前公司已向NMPA 申報2 款ADC 候選產品SKB264（TROP2 ADC）、A166（HER2 ADC）上市。
SKB264：潛在首款國產TROP2 ADC，預計2024 年底獲批上市。已有4 項適應症被NMPA 納入突破性治療品種。中度毒性payload、高DAR、自研專有Kthiol 設計linker-payload、酸性敏感碳酸脂結構實現安全性&有效性平衡。
A166：潛在第2 款國產HER2 ADC，有望在乳腺癌領域取得突破，預計2024年內獲批上市。位點特異性偶聯技術、一致低DAR 高細胞毒性Duo-5 有效載荷，體循環穩定。
ADC 全球化先驅者，多個產品潛力獲跨國MNC 認可。公司已先後與跨國龍頭藥企默沙東達成3 筆重磅合作授權，交易總金額近118 億美元，成爲首個向國際前十MNC 輸出自研ADC 的國內企業。截至目前，默沙東已開展SKB264（TROP2ADC）的10 項全球3 期臨床研究，適應症覆蓋肺癌、乳腺癌、胃癌、宮頸癌、子宮內膜癌等；有望與Keytruda 組成聯合療法，成爲腫瘤IO+ADC 新一線標準治療。隨着覆蓋人群持續拓寬，SKB264 有望成爲默沙東腫瘤領域核心資產之一。
SKB315（CLDN18.2 ADC）也已步入全球臨床研究階段。國際化合作賦能公司長期發展，拓展品種創新價值空間。
整體管線漸成梯隊，步入創新收穫期。根據科倫博泰公衆號，公司已建立33 個覆蓋腫瘤、自身免疫、炎症、代謝等重大疾病創新管線，其中抗PD-L1 單抗、西妥昔單抗生物類似藥上市申請已獲得NMPA 受理，預計2024 年內有望上市；14 個項目正在推進臨床，包括多個全球多中心研究；19 項臨床前階段資產奠定長期發展根基。公司創新梯隊已成，即將步入自生造血新階段。
盈利預測與投資評級。預計公司2024-2026 年營業收入分別爲11.20 億元、13.07億元、19.66 億元，同比增長率爲-27.3%、16.7%、50.4%。對各品種估值加總，預計2024 年公司合理市值約479.22 億元。公司在ADC 領域佈局前瞻，SKB264、A166 等核心產品即將進入收穫期；OptiDC 技術平台能力已獲驗證，產品管線儲備豐富、梯隊合理，合作跨國龍頭藥企國際化前景廣闊。我們看好公司長期發展，首次覆蓋，給予“買入“評級。
風險提示：研發失敗的風險，產品商業化銷售不及預期的風險，國際合作不及預期的風險，行業增速不及預期的風險。