核心觀點
FY24（對應23 年4 月-24 年3 月）公司營收和淨利潤分別+14.8%、+20.7%，其中FY24 中國內地營收+9.9%，直營、加盟同店銷售同比+1.8%、+7.4%，得益於新開加盟門店收入爬坡；港澳及其他地區營收+45.6%，受益於內地旅客旅行復蘇及強勁的節日需求。分產品，黃金產品銷售持續旺盛，鑲嵌承壓。FY24 拓店速度放緩，周大福珠寶零售網點合計7548 個/淨增153 家，較之前財年淨增1000+放緩。金價大幅震盪下24 年4-5 月公司同店表現較弱、營收同比-20.2%。展望FY25，1）管理層對FY25 保持審慎樂觀態度；2）FY25 將進行門店優化和內部調整，提升門店運營效益和盈利能力；3）預計伴隨着金價上行和優化定價，公司毛利率和經營利潤率有望小幅改善。
事件
公司發佈2024 財年業績公告：FY2024（對應2023.4.1-2024.3.31）公司營收1087.13 億港元/+14.8%；歸母淨利潤64.99 億港元/+20.71%。2024 財年計劃全年派發股息0.55 港元/股，全年派息率達84.6%。
簡評
FY24 營收和淨利穩健增長，黃金銷售旺盛、港澳地區表現亮眼。
FY24 公司營收1087 億港元/+14.8%（剔除匯率因素後同增19%），歸母淨利同增65.0 億港元/+20.7%，其中在24 年3 月金價急漲下黃金借貸合約的公允價值虧損37.6 億港元。其中：
1）分地區，出境遊復甦下港澳地區表現優於內地。①中國內地：
FY24 中國內地營收896.98 億港元/+9.9%，同匯率下同增14.1%，其中中國內地零售、加盟銷售額分別爲385.70、511.28 億港元，同比+3.6%、+15.1%；FY24 中國內地直營、加盟同店銷售同比分別+1.8%、+7.4%，主要得益於新開加盟門店收入爬坡。②港澳及其他：FY24 營收190.15 億港元/+45.6%，大幅增長主要系受益於內地旅客赴港及強勁的節日需求。
2）分產品，黃金產品銷售持續旺盛，鑲嵌承壓。FY24 黃金產品營收883.61 億港元/+22.5%，營收佔比達82.0%/+5.1pct，主要鑲嵌產品營收144.39 億港元，同比-13.3%。黃金類同店銷售同增6.4%，同店銷量同減0.6%，均價5600 港幣；鑲嵌類同店銷售同減14.4%，同店銷量同減20.5%，均價8100 港幣。
FY24 拓店速度放緩，聚焦門店經營優化。截至24 年3 月底，周大福珠寶零售網點合計7548 個/淨增153家，較之前財年淨增1000+放緩，其中中國內地7403 家/淨增143 家，對應自營和加盟新增門店淨增21 家、122家；港澳地區87 家/淨增2 家，其他市場58 家/淨增8 家。公司逐步優化現有零售網絡，提升營運效益和盈利能力。
FY24 盈利能力穩步提升，費用管控良好。FY24 公司經調整後毛利率（剔除黃金借貸影響）22.8%/-0.9pct，主要系黃金產品及批發業務佔比上升影響，但金價上行及毛利率更高的定價黃金產品佔比上升抵消部分下滑。
FY24 公司銷售費用率8.7%/-1.8pct、管理費用率3.5%/-0.5pct，費用管控成果較好。FY24 公司淨利率6.1%/+0.3pct。
FY24 公司經營活動產生的現金流量淨額爲138.4 億港元/+37.5%。
金價大幅震盪下24 年4-5 月公司同店表現較弱、營收出現下滑。2024 年4 月1 日至5 月31 日，公司營收同比-20.2%，其中中國內地、港澳及其他地區分別同比-18.8%、-29.0%。中國內地、港澳及其他地區同店銷售額分別-27.6%、-32.0%，銷售量分別-39.7%、-37.3%。按產品劃分，中國內地黃金、鑲嵌產品同店分別-29.8%、-32.9%，港澳地區黃金、鑲嵌產品同店分別-34.6%、-31.1%。主要系受到金價高位震盪影響，消費者產生避險情緒，後續伴隨着金價企穩預計同店表現有望逐步修復。
展望FY25，公司進行品牌升級並啓動調整和轉型，重點聚焦門店高質量發展。1）管理層對FY25 保持審慎樂觀態度；2）開店端，相較於前2-3 年的高速展店，FY25 將進行門店優化和內部調整，提升門店運營效益和盈利能力；3）預計伴隨着金價上行和優化定價，公司毛利率和經營利潤率有望小幅改善。24 年4 月，公司開始推出面向消費者的全新品牌標誌、品牌網站和標誌性的周大福傳福系列，推進品牌升級，預計伴隨着金價企穩後同店有望逐步恢復。
盈利預測：我們預計公司FY25-27 年營業收入分別爲1105.9、1163.1、1230.4 億港元，同比增長1.7%、5.2%、5.8%；歸母淨利潤分別爲68.7、73.3、79.0 億港元，同比增長5.7%、6.7%、7.7%；對應P/E 爲12.7x、11.9x、11.0x，維持“增持”評級。
風險提示：1）消費需求不達預期風險：公司產品主要是黃金和鑲嵌類產品，整體客單價較高，若居民收入水平較低或宏觀經濟較爲低迷，或將需求低迷。同時，金價波動影響居民的黃金首飾消費行爲，短期金價急漲或抑制金飾消費。2）產品質量控制風險：公司不斷完善產品質量控制體系，若未來公司無法有效實施產品質量控制措施，出現產品質量問題或糾紛，則將對公司品牌和經營造成不利影響。3）加盟管理風險：若加盟商的經營活動有悖於公司的品牌經營宗旨，公司無法對加盟商及時進行管控，將對公司的品牌形象和未來發展造成不利影響。