投資要點：
兩輪車國內份額提升，外銷高歌猛進
春風動力在國產品牌中率先瞄準並切入玩樂類摩托領域，以尋求差異化的發展路徑，多年細分市場的深耕使公司具備行業領先的消費者洞察能力、更加貼合年輕用戶需求的產品設計能力以及穩定的品控能力，進而持續輸出250SR、450SR、XO 狒狒等爆款產品，帶頭在國內進行大排量摩托車的市場教育，逐步提升國產品牌在中高端大排量領域的口碑，讓用戶和市場看到國產替代的可能性。近年來公司積極拓展兩輪車出口業務，渠道擴張、新品上市共同發力，出口持續實現高增長，向世界級中國品牌持續邁進。
全地形車構築基本盤，結構優化驅動盈利改善全地形車業務構築公司基本盤，公司全地形車主要銷往歐美，疫情期間憑藉供應鏈優勢，公司快速提升市佔率。2023 年公司全地形車出口額佔國內同類產品出口額70.79%，穩居龍頭地位；美國市場成長勢能強勁，經銷網點持續鋪開，歐洲穩居市佔率第一。與海外品牌相比，公司全地形車產品具有較強性價比，在海外經濟下行背景下，有望持續搶佔份額。與此同時，公司積極優化全地形車產品結構，重點佈局U/Z 系列新品，有望驅動全地形車毛利率持續改善。
穩中求進，業績持續超預期
2023 年公司實現收入121.1 億元，同比+6%，歸母淨利潤10.1 億元，同比+44%，扣非淨利潤9.7 億元，同比+22%。24Q1 實現收入30.6億元，同比+6%，歸母淨利潤2.8 億元，同比+32%，扣非淨利潤2.7億元，同比+39%。四輪車方面，23 年收入65 億元，同比-5%，銷量14.65 萬臺，同比-12%，均價4.44 萬元，同比+8%；23Q4、24Q1 四輪海外去庫存，收入端承壓，Q1 末去庫存或進入尾聲，後續公司四輪車有望迎來改善。兩輪車方面，23 年收入45 億元，同比+33%，銷量19.7萬臺，同比+36%，均價2.27 萬元，同比-2%。其中兩輪內銷22 億元，同比+5%，內銷量9.9 萬臺，同比+8.6%；兩輪出口23 億元，同比+78%，出口量9.8 萬臺，同比+81%，兩輪內銷表現穩健、外銷延續高景氣。
盈利預測與投資建議
預計2024-2026 年歸母淨利潤爲12.27、14.77、17.24 億元，同比+22%、+20%、+17%，對應EPS 爲8.10、9.75、11.39 元，對應2024-2026年PE 分別爲19x、16x、14x。公司具有行業領先的消費者洞察能力、產品設計能力及品牌營銷能力，國內大排量摩托車持續打造爆款，全地形車、兩輪車出海均佔據先發優勢，有望在全球範圍內持續提升競爭力。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟波動、貿易政策不利變化、匯率變化、市場競爭加劇