央企赋能，浆站获批能力强，产能建设匹配增长需求。公司多项血制品经营指标行业领先。截至2023 年年报，公司拥有血制品品种数量15个，单采血浆站分布于全国16 个省/自治区，总数达102 家，其中在营数量达80 家，所属79 家营业单采血浆站实现血浆采集2415 吨，约占国内行业总采浆量的20%。2021 年以来，公司浆站数量增长较快，新设浆站资源储备丰厚，2021/2022/2023 尚未在采浆站数量分别为24 个/32 个/22 个，未来随着新设浆站投入使用以及新浆站逐步成熟，业绩有望随采浆量的提升逐步兑现。另外，公司三个在建产能（成都蓉生永安厂区、上海血制云南项目、兰州血制兰州项目）在建中，设计产能均为1200 吨，投产后,六家血液制品生产基地产能约为5000 吨，匹配公司未来增长需求。報告關鍵要素
依託央企股東背景，公司具備較強的漿站獲批能力，2021 年以來新設漿站資源儲備豐厚，未來有望逐步進入收益兌現期。長期看，血製品屬於高壁壘資源型賽道，公司有望憑藉內生增長和外延拓展雙實力實現穩健增長。
投資要點:
央企賦能，漿站獲批能力強，產能建設匹配增長需求。公司多項血製品經營指標行業領先。截至2023 年年報，公司擁有血製品品種數量15個，單採血漿站分佈於全國16 個省/自治區，總數達102 家，其中在營數量達80 家，所屬79 家營業單採血漿站實現血漿採集2415 噸，約佔國內行業總採漿量的20%。2021 年以來，公司漿站數量增長較快，新設漿站資源儲備豐厚，2021/2022/2023 尚未在採漿站數量分別爲24 個/32 個/22 個，未來隨着新設漿站投入使用以及新漿站逐步成熟，業績有望隨採漿量的提升逐步兌現。另外，公司三個在建產能（成都蓉生永安廠區、上海血制雲南項目、蘭州血制蘭州項目）在建中，設計產能均爲1200 噸，投產後,六家血液製品生產基地產能約爲5000 噸，匹配公司未來增長需求。
採漿效率和漿源綜合利用率有望提升抬高盈利能力。公司目前採漿效率較低，主要是因爲新漿站拖累單站採漿量水平；公司品種佈局較多，但收入結構主要傾向於低毛利品種，拖累整體毛利率水平和噸漿盈利水平。未來隨着公司漿站步入成熟階段，以及研發新品種，高毛利品種佔比提升，公司採漿效率和血漿綜合利用率有較大成長空間，推動噸漿盈利水平提高。
佈局血源和重組新產品，未來有望迎收穫期。公司在重組人凝血因子類和人免疫球蛋白類產品的研發領域保持國內同行業的領先地位，在研管線包含血液製品和基因重組產品十餘個，重點佈局高濃度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重組凝血因子、微蛋白製劑等新產品。公司是目前國內血液製品行業唯一佈局了重組人凝血因子類產品並上市獲批的 企業。2023 年，成都蓉生自主研發的國內首個第四代層析工藝10%濃度靜注人免疫球蛋白（pH4）獲批上市。新產品有望優化公司收入結構，保持公司在行業內的長期競爭優勢。
盈利預測與投資建議:血製品賽道具備高壁壘特性，產品需求穩定，公司是血製品賽道龍頭，漿站獲批能力強，基於對行業和公司的研究，我們預計公司2024/2025/2026 年歸母淨利潤分別爲13.58 億元/16.39 億元/19.92 億元，對應EPS0.69 元/股、0.83 元/股、1.01 元/股，對應PE 爲43.85/36.33/29.90（對應2024 年6 月19 日收盤價30.12 元），首次覆蓋給予“買入”評級。
風險因素：原材料供應不足的風險，採漿成本上升的風險，產品研發進展不達預期風險
