事件：舜宇光學科技於2024 年6 月18 日、19 日組織投資者日活動，針對手機鏡頭及攝像模組、車載鏡頭及攝像模組、AR/VR 等技術趨勢和公司發展機遇進行介紹，並探討了AI 浪潮下智能硬件的潛在增量。我們點評如下：
手機：公司聚焦光學創新及產品結構改善，我們維持24 全年公司手機業務出貨量、ASP、毛利率同步提升判斷，關注產品結構調整帶來的利潤彈性。2024年手機光學需求呈現弱復甦趨勢，公司預計24 全年全球/國內智能手機銷量同比+3.5%/+0.4%至11.69/2.76 億部，全球手機攝像頭搭載係數同比持平，摺疊屏手機銷量同比+39%。隨着高端機型重啓光學創新趨勢，公司將重點關注主攝/長焦鏡頭中大像面、玻塑混合、可變光圈、潛望式等光學創新，以及摺疊屏手機中鏡頭輕薄化等技術應用。此外AI 應用中長期將驅動手機光學硬件在信息感知、非可見光等方面領域技術升級，成爲未來又一增長點。24 年1-5 月手機鏡頭/攝像模組出貨同比+25%/+22%，我們認爲2024 年公司智能手機業務復甦幅度有望超越24 年初指引，同時光學創新升級重啓、公司主動戰略調整將助力今年高端產品佔比顯著提升，疊加稼動率回升，預計全年手機業務ASP、收入及毛利率的復甦力度將強於出貨量。此外，公司與北美客戶、韓國客戶的合作逐漸深入，份額及產品種類不斷擴張，亦將成爲未來兩三年的成長點。
汽車：車載鏡頭業務維持高速發展，積極把握車載攝像模組技術升級、出海成長機遇。1）公司車載鏡頭海內外地位穩固，2023 年車載鏡頭/高端ADAS鏡頭出貨量市佔率31%/近50%，產品在國內新能源汽車品牌的導入率達80%。公司在車載玻塑混合鏡頭、17M 車載鏡頭等高端ADAS 鏡頭方面持續創新，在研發和量產經驗上具備領先優勢；預計未來車載鏡頭業務仍將延續過去五年快於行業平均的增速水平。2）車載攝像模組的像素升級及功能拓展趨勢持續，疊加公司垂直一體及生態協同優勢，預計車載攝像模組業務成長空間廣闊；公司積極開展全球化佈局，海外市場的逐步開拓有助於緩解國內競爭環境帶來的價格壓力。3）公司激光雷達、AR-HUD、智能大燈業務當前基數較低、在手訂單豐富，預計2024 年營收及市場份額將快速增長，但新業務拓展期盈利能力仍有待提升。
AR/VR：重視端側AI 應用對XR 硬件的變革，持續加大XR 領域投入，特別是AR 領域。AR/VR 技術正經歷早期B 端專業應用-當前C 端娛樂應用-未來日常生活辦公應用的趨勢演變，端側AI 有望助力XR 成爲下一代生產力工具，對硬件提出更高要求。公司在顯示、感知及交互、整機方面均有佈局，並積極參與頭部公司技術路線，此前官方指引2024 年XR 業務營收同比+15%，我們認爲大客戶新品有望帶動實際營收超指引。公司2024 年預計將在AR/VR領域投入10 億元，佈局上海12 英寸半導體光學試驗線，蓄力AR 光波導的研發和量產。我們認爲AI 大模型的賦能將加速AR 眼鏡產業發展，光學器件在AR 終端設備BOM 成本中佔比很高，未來下游爆品的出現將爲公司打造又一成長極。
維持“增持”投資評級。公司手機業務方面有望受益於2024 年手機需求復甦及安卓高端機型光學影像創新趨勢，鏡頭及攝像模組實現出貨量、ASP、毛利率齊升；同時北美及韓國客戶的產品份額有望持續提升，打開未來三年維度 的增長空間。車載業務一體化佈局優勢明顯，汽車智能化驅動車載鏡頭、攝像模組、激光雷達及投顯業務增長。前瞻佈局XR 業務並持續加大投入力度，特別是AR 領域，有望伴隨XR 市場發展及大客戶新品推出實現長線成長。我們預計公司2024-2026 年總收入370/419/474 億元，歸母淨利潤爲19/24/30億元，對應EPS 爲1.84/2.32/2.83 元，對應當前股價PE 爲25.7/20.4/16.7倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟不及預期風險，行業競爭加劇風險，手機需求復甦不及預期風險，汽車及XR 業務進展不及預期風險。