投資要點
業績：FY24 收入利潤雙位數增長符合預期，門店穩步擴張、店效優化驅動增長FY24 收入+14.8%、利潤+20.7%符合預期。24 財年集團整體營業額同比增加14.8%至1,087 億港元，其中內地收入同比增長9.9%，港澳及其他市場同比增長45.6%。24 財年集團股東應占溢利同比增加20.7%至65 億港元，24 財年下半年金價波動導致黃金借貸的未變現虧損抵消了部分主要經營溢利的增長，24 財年黃金借貸未變現虧損達24.9 億港元。
FY24 同店增長有所恢復。內地同店銷售（直營）同比+1.8%，受益於新開門店店效提升，內地加盟同店+7.4%。港澳入境旅遊持續改善，港澳同店+42.4%。
門店擴張放緩，戰略轉向提升店效。周大福珠寶內地7403 家零售點，淨增143家。港澳及其他市場145 家，淨增10 家。
收入結構：內地業務處於持續優化調整階段，素金高景氣量價齊升擠壓鑲嵌24 財年內地門店處於調整階段，港澳地區增速更快。金價穩步上漲，素金高景氣度量價齊升，鑲嵌珠寶需求被抑制。
FY24 收入結構=82.5%內地+17.5%港澳及其他。FY24 中國內地/港澳及其他同比+9.9%/+45.6%，佔比82.5%/17.5%。
FY24 收入結構=13.3%珠寶鑲嵌+81.2%黃金首飾+4.6%鐘錶。FY24 珠寶首飾/黃金首飾/鐘錶同比-13.3%/+22.5%/+0.5%，佔比13.3%/81.2%/4.6%。
盈利能力：產品結構及批發直銷結構變化導致毛利率下滑，費用管控成果顯著FY24 毛利率爲20.5%，同比下滑1.9pct，主要系產品和批發結構變化所致，經調整後的毛利率爲22.8%，同比下滑0.9pct。
在公司嚴謹的費用控制下，FY24 銷售及行政開支佔比爲12.2%，同比下滑2.3pct。主要經營溢利率提升至11.2%，同比提升1.2pct。
4-5 月零售受金價大幅上漲影響較大，持續關注同店銷售變化2024 年4-5 月集團整體零售值同比-20.2%，其中內地零售值同比-18.8%，港澳及其他零售值同比-29.0%。同店增長方面，4-5 月中國內地同店銷售同比-27.6%，同店銷量同比-39.7%；港澳市場同店銷售同比-32.0%，同店銷量同比-37.3%。3月以來金價大幅上漲對黃金珠寶消費有較大抑制。
盈利預測與估值
FY25 預計公司將持續優化門店，放緩開店節奏，預計FY2025-2027 營業收入1,132/1,224/1,305 億港元，同比增長4%/8%/7%；預計歸母淨利潤70/79/88 億港元，同比增長7%/14%/11%，對應PE 13/11/10X，維持“增持”評級。
風險提示：金價波動；競爭加劇；消費恢復不及預期