投資要點：
20 年深耕大衆體育賽道，專業賦能下重回增長361 度成立於2003 年，以“專業化、年輕化、國際化”定位自身品牌形象，發力跑步、籃球、綜訓、運動生活、兒童等核心品類。截至23 年末，公司擁有9539 家線下門店，包括5734 家主品牌店、2545家兒童店以及1260 家國際門店。公司成立早期受益於賽道需求擴容，後隨行業供給過剩開始渠道+庫存調整蓄力，2019 年起公司開啓品牌重塑計劃，專業賦能下重回增長，2019~23 年公司收入/歸母淨利複合增速分別爲10.6%/22.1%，其中2023 年收入、淨利分別同增21%、29%。
成人裝：大衆市場中的專業品牌，渠道優化驅動新增長23 年成人裝業務實現營收63 億元， 鞋/ 服/ 配飾分別增23%/10%/43%。產品端強研發賦能專業矩陣，聚焦產品力提升。營銷端賽事贊助+代言+IP 聯名三管齊下，贊助大型比賽的同時推廣自有賽事，以及推出IP 聯名及簽約運動員&明星提振品牌聲量與影響力。渠道端：夯實大衆市場基本盤，聚焦高質量開店與電商增長。公司調整後重回優質開店，2019~23 年一線城市略有收縮至292 家，但二線/三線及以下城市分別淨增91/196 家至1089/4352 家門店。線上公司主要以直營方式運營，且其23 年線上專供品佔比達87%，2017~23 年線上取得25.8%複合增長，且佔比提升14Pct 至27.6%。。
童裝第二曲線：優質上行賽道，積極拓店提效361 度童裝業務2009 年啓動以來快速發展，2011~23 年複合增長31.6%，佔比提升至23%。渠道方面，2019 年集團內部重組後童裝保持淨拓店，至23 年末門店數達2545 家（一二/三線分佔31%/69%）；門店質量同步提高，提高四代店、獨立店比重。
盈利預測與投資建議
預計公司2024~2026 年淨利潤分別實現11.51/13.56/15.73 億元，分別同增20%/18%/16%。公司在優質渠道拓店的基礎上不斷提升自身產品力與經營效率，帶動店效與營運能力持續提升，品牌勢能向上；且童裝貢獻第二成長動能，未來發展可期。估值方面，我們選取港股體育服飾公司作爲可比公司，其在產品、渠道類型等方面具有一定相似度，首次覆蓋予以“買入”評級。
風險提示
新品銷售不及預期、行業競爭加劇、成本大幅提升以及原材料供應受阻、品牌形象受損等。