事件：2023 年，公司實現營業收入200.74 億元，同比+26.75%，歸母淨利潤33.39 億元，同比+22.86%，扣非歸母淨利潤32.45 億元，同比+23.73%。2024 年Q1，公司實現營業收入爲40.13 億元，同比-24.87%，主要受防務領域訂貨節奏放緩影響；歸母淨利潤爲7.51 億元，同比-24.41%；扣非淨利潤7.36 億元，同比-24.80%。我們認爲：一季度防務領域處於裝備集中交付後期，訂貨節奏有所放緩，但隨着新研項目陸續開始訂貨，防務領域預計將進入新一輪採購訂貨週期；且公司防務領域市場拓展實現新突破，互連方案供應商首選地位持續鞏固，民用高端製造業務聚焦數據中心、石油裝備、光伏儲能等戰略新興產業實現高速增長，疊加新能源汽車主流車企覆蓋率持續提升，國際化佈局持續加快，長期看公司業績有望保持穩定增長。
盈利能力穩步提升，保持高強度研發投入
2023 年公司毛利率37.95%，同比+1.41pct，其中電連接器及集成互連組件毛利率40.92%，同比+0.86pct；光連接器及其他光器件以及光電設備毛利率26.44%，同比+3.71pct，各項業務毛利率穩中有升。公司期間費用率19.49%，同比+2.41pct，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別爲2.66%/6.64%/-0.75%/10.95%，同比分別+0.01/+0.90/+0.65/+0.86pct，管理費用率增長較快主要系公司實施限制性股票激勵計劃（第三期），股權激勵攤銷金額增加，研發費用率增長較快主要系公司持續加強創新驅動，強化科技賦能，科技創新成果取得新突破，不斷加大研發投入。
各項業務穩步增長，積極推動國際化佈局
2023 年，公司電連接器及集成互連組件實現收入155.00 億元，同比+27.17%；光器件相關業務實現收入31.47 億元，同比+27.26%；液冷解決方案及其他產品實現收入14.27 億元，同比+21.35%，各項業務均保持穩定增長。同時，公司致力於成爲“全球一流的互連方案提供商”，國際化拓展是公司重要的發展方向之一。“十四五”期間，越南子公司正式進入國際重點客戶全球供應鏈資源池，德國子公司全面實現本地化運營，國際化業務拓展取得階段性成就。我們認爲，公司堅持推動國際業務全球佈局，深化與國際客戶合作，加大新產品新業務的推廣力度，預計未來3-5 年公司國際業務佔比有望實現整體提升；同時不斷鞏固自身在防務領域的國內領先地位，進一步加快民用與高端製造領域的業務佈局，在商業航空航天、低空經濟、無人裝備、衛星互聯網、深海裝備等領域加大加快佈局佔位，在智能網聯汽車、新能源裝備、數據中心、光伏儲能、工業控制、高端醫療設備、軌道交通等領域發揮產品和技術優勢，鞏固優質客戶群體，有望爲其業績穩定增長提供支撐。
加速推進現代化產業佈局，產業化能力穩步提升2023 年，公司加速推進現代化產業能力建設，基礎器件產業園（一期）工程順利竣工，華南產業基地（一期）開啓高端製造新徵程，高端互連科技產業社區、民機與工業互連產業園全面開工，瀋陽興華航空發動機線束及小型風機產能提升建設項目綜合裝配保障中心和泰興航空光電液冷源系列產品集成系統項目圓滿封頂，公司加快產業佈局，產業化能力穩步提升。
盈利預測：基於公司2024Q1 營業利潤有所下降，考慮到國際形式複雜嚴峻，特種裝備保障服務也存在風險，我們合理下調預期：預計公司在 2024-2025 年的歸母淨利潤分別從43.25/54.70 億元調整至38.04/45.64 億元，預計公司2026 年歸母淨利潤爲54.04 億元，調整後對應PE 分別爲20.83/17.36/14.66X，維持“買入”評級。
風險提示：技術研發不及預期；下游需求及訂單波動；軍品業務需求不及預期；新能源汽車等民品業務拓展不及預期等。