【核心結論】我們預計2024-26 年公司歸母淨利潤分別爲35.4/38.0/41.7 億元億元，對應EPS 分別爲0.88/0.94/1.04 元。考慮到公司區域龍頭優勢不斷鞏固，銷售逆勢增長，土儲結構持續優化，雙國資股東背景加持下資源稟賦優勢明顯，我們給予公司2024 年6.5 倍PE，對應目標價6.2 港元，首次覆蓋給予“增持”評級。
銷售逆勢增長，多元化拿地保障補貨，土儲結構持續優化。行業銷售下行期公司銷售實現逆勢增長，2023 年銷售額同比增長13.6%，增速位列TOP20房企首位。投資端，特色“6+1”多元化拿地模式可保障多渠道補充優質土儲，且方向上聚焦優勢區域及核心城市，2023 年新增土儲全部位於一線及核心二線城市。公司土儲結構持續優化，2023 年底總土儲中一二線城市佔比合計達95%，同比提升2pct，高能級城市土儲集中度進一步提升，去化更有保障。
TOD+房託打造獨特競爭壁壘，有望受益於城中村改造加速推進。1）公司TOD 項目具備較高週轉效率，股東優勢協同下TOD 戰略持續深化，2023年於杭州獲取廣州以外的第二個項目星橋TOD，未來有望實現更多拓展。2）公司可與越秀房托實現獨特的雙平台互動，實現商業資產閉環運營，拓寬商業資產退出渠道，助力提升資金使用效率。3）政策推動下廣州城中村改造或將提速，公司有望憑藉本地深耕優勢以及豐富的舊改經驗，深度參與本輪城中村改造。
三道紅線穩定維持綠檔，綜合融資成本不斷下行。截至2023 年末，公司剔除預收款的資產負債率、淨負債率以及現金短債比分別爲67.4%、57.0%和2.01，三道紅線檢測指標穩定保持綠檔水準。雙國資股東背景加持下，公司融資渠道通暢，融資成本不斷下行，2023 年降至3.82%，在重點房企中處於相對較低水平。
風險提示：銷售不及預期風險；拿地節奏不及預期風險；政策調控超預期風險。