華潤啤酒的股價在過去40 日內大幅下滑25%左右。較弱的市場情緒主要是由於市場擔心（1）疲軟的餐飲渠道和全國多雨的天氣可能令啤酒銷量承壓，（2）茅台近期批價大幅下滑加大了華潤白酒業務發展前景的不確定性。然而，根據我們的研究顯示，華潤啤酒銷量在高基數下基本維持穩健、產品結構持續提升、管理層對全年業績展望保持樂觀態度。這些都讓我們相信公司短期股價明顯超跌。華潤目前股價僅交易在不到15x 2024 年P/E 及不到10x 2024 EV/EBITDA，處於歷史底部，估值性價比較高。隨着旺季的開始、基數的回落以及全國大部分地區天氣的放晴轉熱，我們預計市場情緒將在短期內改善，助力華潤啤酒估值的回升。我們預計華潤的股價將在未來30 日內顯著反彈。
預計上半年銷量表現好於主要競爭對手：儘管上半年消費環境較弱、基數較高、天氣較差（溫度偏低且多雨），但根據我們的調研，華潤啤酒2024 年前5 個月的銷量僅下滑低個位數，好於主要的競爭對手（包括青啤與百威）。儘管進入6 月後華南依然多雨，但銷量的基數相較4-5 月大幅降低。我們判斷6 月多雨的天氣不會對1H24 整體銷量帶來太大的影響。一旦天氣逐步好轉，較低的基數有望支撐7-8 月的旺季銷量重回正增長，並促進市場情緒的改善。
全年利潤增長確定性依然較高：儘管整體銷量承壓，但我們預測喜力1H24 依然將錄得較高的銷量同比增長，幫助單噸價格（ASP）的提升，從而抵消整體銷量的下滑。公司依然維持喜力2024 年全年20%-30%的銷量增長，純生銷量雙位數增長的目標（但預計100萬千升難度較大）。由於年初對大麥等原材料進行了鎖價，1 月與4 月對玻璃與鋁等包材進行了鎖價，公司目前預測2024 全年單噸成本同比下降3%，帶動全年毛利率同比提升1.5ppt。公司計劃在旺季持續加大市場投入，以確保品牌力和渠道力的持續提升，並預計全年銷售費用率基本同比持平。
行業需求變化對華潤白酒業務影響有限：我們認爲華潤的白酒業務處於發展初級階段，體量相對較小，基本面和盈利能力提升空間較大，因此受整體市場需求變化的影響有限。我們預計華潤白酒業務的收入有望在中秋旺季對新產品的鋪貨後錄得較爲顯著的增長。
管理層目前依然維持白酒業務年初的收入與利潤目標不變。
投資風險：1）原材料價格漲幅高於預期；2）次高端價格帶產品的增速慢於預期；3）市場競爭加劇；4）整體經濟惡化。