事件：2023 年，公司實現營業收入13.85 億元，同比+34.12%；歸母淨利潤3.30 億元，同比+29.64%；扣非歸母淨利潤3.17 億元，同比+26.91%。2024 年Q1，公司實現營業收入 3.50 億元，同比+5.70%；歸母淨利潤 0.91 億元，同比+8.75%；扣非歸母淨利潤 0.90 億元，同比+14.59%。我們認爲：公司首次公開發行股票募集資金投資項目均已建設完成，主導產品生產規模進一步擴大，且產銷量實現穩步增長，隨着下游航空發動機和燃氣輪機等應用領域快速發展，公司經營業績和盈利能力的有望持續穩步提升。
盈利能力基本保持穩定，費用端基本穩定
2023 年，公司毛利率 34.33%，同比-0.67pct；淨利率 23.86%，同比-0.82pct，盈利能力基本保持穩定。其中，鑄造高溫合金毛利率爲45.57%，同比-0.78pct；變形高溫合金毛利率爲24.53%，同比-0.65pct；特種不鏽鋼毛利率爲41.05%，同比-0.13pct；其他合金製品毛利率爲11.40%，同比+2.50pct。
公司期間費用率爲8.04% ， 同比-2.26pct ， 銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別爲0.73%/3.27%/0.00%/4.04%，同比分別-0.08/-1.01/0.00/-1.17pct，均基本保持穩定。
鑄造、變形高溫合金驅動增長，在手訂單充足保證收入2023 年，公司鑄造高溫合金實現營業收入6.24 億元，同比+31.39%；變形高溫合金實現營業收入4.41 億元，同比+38.10%；其他合金製品實現營業收入1.83 億元，同比+44.96%，均保持了較高速的增長。同時，截至2023 年年末，公司已簽訂合同、但尚未履行或尚未履行完畢的履約義務所對應的收入金額爲 6.03 億元，其中，5.51 億元預計將於 2024 年度確認收入，0.46 億元預計將於 2025年度確認收入，510.75 萬元預計將於2026 年度確認收入。我們認爲，先進金屬材料行業下游客戶主要分佈在飛機、航空發動機、燃氣輪機、核電裝備等軍品及高端民用產品製造領域，所屬行業均爲國家政策重點支持行業，先進金屬材料行業在未來很長一段時間內還將繼續受到資金和政策等方面的大力支持；同時，隨着兩機專項的實施，我國將逐步建立航空發動機和燃氣輪機自主創新的基礎研究、技術與產品研發和產業體系，公司產品市場具有較大的需求增長空間和進口替代空間，有望推動公司主營業務收入穩步增長。
募投項目結項擴大產能，航空用中小零部件項目穩步推進截至 2023 年末，公司首次公開發行股票募集資金投資項目“年產1000 噸超純淨高性能高溫合金材料建設項目”、“年產3300 件複雜薄壁高溫合金結構件建設項目”、“企業研發中心建設項目”均已建設完成，募投項目已全部結項。上述募投項目的建成爲公司新增了年產1000 噸超純淨高性能高溫合金、年產3300 件複雜薄壁高溫合金結構件的生產能力，提升了公司的技術研發優勢，公司主導產品生產規模進一步擴大。2023 年，公司通過全資子公司圖南智造開展年產 1000 萬件航空用中小零部件自動化產線項目建設，總投資8.55 億元，項目建成達產後將形成年產各類航空用中小零部件 1000 萬件的生產能力。
我們認爲，在緊跟裝備發展需求，持續加大軍、民領域市場開發力度，努力提升質量管理和精益管理水平的基礎上，公司募投項目建設實施初顯成效，公司主導產品產銷量均穩步增長；航空用中小零部件項目建設將有助於公司完善航空產業鏈佈局，實現產品範圍的延伸擴展，進一步夯實公司核心競爭力、拓展行業市場。綜上所述，行業高景氣度得到確認，考慮上游原材料價格波動持續及下游交付節奏影響，我們將公司2024-2025 年的歸母淨利潤從4.71/6.41 億元調整至4.04/5.13 億元，2026 年的歸母淨利潤爲6.29 億元，對應PE 分別爲25.56/20.15/16.43X，維持“買入”評級。
風險提示：客戶集中度較高的風險，軍品市場開發風險，技術不能保持先進性的風險，原材料價格上漲的風險等。