投資要點:
東亞轉債(111015.SH):
AA-,債券餘額6.66 億元,佔發行總額96.5%,剩餘期限5.05 年。最新收盤價121.09 元,轉股溢價率6.24%,YTM -0.20%。
正股:東亞藥業(605177.SH):
主營抗生素原料藥,最新總市值26.94 億元,實控人性質個人,合計持股49.07%,Q124 歸母淨利潤增速+3.53%。當前PE TTM 21.9x,PB LF 1.39x,處最近3 年較低位。
東亞轉債主要看點:
抗生素行業長期向好:公司深耕抗生素原料藥、中間體賽道,佔國內頭孢類產品原料藥市場份額50%左右。抗生素是人類生存必需品,受人口老齡化、健康意識提升等因素影響,抗生素市場需求長期平穩且有增長空間。
掌握核新技術,成本優勢提升中:公司掌握頭孢克洛關鍵中間體7-ACCA生產技術,是業內爲數不多可從起始物料青黴素開始,全產業鏈合成頭孢克洛原料藥的公司之一。此外,公司已掌握生物酶法催化法制備頭孢克洛技術,相對化學合成工藝成本低15-20%,成本優勢提升中。
訂單充裕,滿產狀態:公司Q124 訂單充裕,當前各產品都是滿產狀態。
IPO 項目2023 年已建成投產,產能利用率較高。同時,公司正在切入製劑領域,轉債項目製劑生產基地建設中,一旦建成投產,不僅新增製劑收入,也可帶動相關原料藥產品銷量增長。此外,公司加快海外佈局,優勢產品在日、韓、俄、歐洲等多國註冊獲批,2023 年海外業務利潤佔比近20%。
正股小而美的平衡型轉債:市價不高、轉股溢價率低,是爲數不多的正股基本面優秀且正股、轉債估值均具吸引力的標的之一。
轉債合理估值推導
基於山證可轉債估值模型,假設正股股價不變,我們認爲東亞轉債合理估值在125.61-135.18 元。
風險提示:行業競爭加劇;原材料價格上漲;研發進度緩慢等