山西證券股份有限公司劉斌近期對中國汽研進行研究併發布了研究報告《向在用車檢測、後市場進軍，汽車技術服務龍頭再出發》，本報告對中國汽研給出買入評級，當前股價爲17.84元。
中國汽研(601965)
投資要點：
公司是汽車技術服務領域領軍型企業，其以法規標準爲抓手，構築ToG/ToB/ToC三位一體稀缺影響力。19-23年公司技術服務業務收入CAGR超22%，營收佔比超80%。公司定位“政府助手”（ToG）、“車企幫手”(ToB)、“消費者顧問”（To C），牽頭制定行業標準、提供車輛檢測服務、深入了解消費者需求，通過諮詢、檢測、認證等技術服務方式進行變現。服務產生數據，數據積累推動服務能力提升，這種螺旋成長模式構築了企業護城河。
產業變革與競爭加劇，汽車行業“卷產品”、“卷研發”，爲技術服務行業增長提供了基礎。近年來，“新四化”產業變革、自主品牌及供應鏈崛起，我國汽車行業研發投入持續增加。2019至2023年，A股汽車行業研發總支出CAGR超過18%，且行業研發費用率從2.74%提升至3.90%，+1.16ptc。整車及零部件企業紛紛加大研發投入，爲相關技術服務業務增長提供了基礎。
新能源、智能網聯汽車標準體系正加速建立，行業監管將會呈現新特徵，有望推動汽車檢測服務行業進入新階段。新能源、智能網聯汽車檢測項目向電磁兼容、軟件測評、信息安全等領域延伸，單車型檢測內容顯著高於傳統燃油車。2023年公佈的《智能網聯汽車標準體系》包括126項標準法規，其中44.44%已經處於報批與發佈狀態，標準體系出臺正在提速。智能網聯汽車監管將從“產品准入”向“使用管理”延伸，以汽車安全沙盒監管、新能源汽車運行安全性能檢驗規程等爲代表的新監管制度與規範正在穩步推進。檢測項目與監管方式上的新動向，有望促進汽車檢測及技術服務行業發展。
公司業務縱橫拓展，構建可持續增長模式。縱向挖掘服務深度提升價值量，橫向豐富服務內容加大客戶群。公司業務已經從新車型技術服務開始向新能源汽車在用車檢測、後市場業務延伸，劍指汽車全生命週期管理。
1）縱向構建“測試設備+測試服務+解決方案”一體化服務模式，貫穿測評服務全流程，實現價值量提升。23年公司測試裝備業務營收2.93億元，同比+21.85%。
2）橫向拓展服務範圍，部署在用車檢測，覆蓋汽車全生命週期。公司已經從原有的排放檢測、整車碰撞等拓展到駕乘體驗、“三電”系統、燃料電池空壓機、循環泵等新能源整車及零部件領域的測評與認證，以及智能網聯汽車測評、數據監管平台服務、後市場認證、信息安全認證等新興領域，並佈局新能源汽車在用車檢測、後市場業務。23年公司新能源及智能網聯汽車開發和測評業務營收5.20億元，同比+34.17%。
公司圍繞客戶優化佈局、深化改革激勵員工、協同母公司拓展海外，經營質量顯著提升。
1）公司不斷完善區域佈局，業務分佈日趨合理。23年，公司業務前三區域分別爲西南、華東、華北，佔比31.83%/29.78%/16.16%，華東/華北業務佔比顯著提升。24年公司華東基地有望逐步投產，該基地圍繞電氣架構、車載軟件、無線通信和智能座艙等業務板塊建設檢驗檢測能力，目標拓展應用軟件、工業軟件、芯片等研發測試能力，有望成爲公司新的業務增長點。
2）股權激勵實現員工與公司發展深度綁定，“資產+人力”成爲發展要素，推動公司經營質量提升。公司技術人員從19年846人增加至23年2230人，CAGR爲27.42%；23年技術人員佔比70.73%，相比19年+8.48pct，更多技術型人才將支持公司技術服務業務向深層次發展，也推動公司23年ROE達到12.63%，比19年+2.99pct。
3）公司併入中國中檢，迎來協同發展。依託母公司，23年實現海外分支機構突破，在歐洲、日韓、東南亞和港澳臺4個區域設立了境外服務機構，國際影響力穩步提升。
盈利預測、估值分析和投資建議：
公司作爲汽車技術服務行業龍頭，充分受益於汽車行業產品開發與研發費用投入增長趨勢。中短期，隨着新能源智能網聯汽車逐步發展與成熟，公司在相關領域佈局的技術檢測與服務業務有望受益。中長期，公司積極佈局新能源汽車在用車檢測、後市場等新興業務，面向汽車保有量的檢測業務市場空間巨大，有望打開公司成長空間。
預計公司2024-26年歸母公司淨利潤9.51/10.98/12.91億元，同比增長15.2%/15.5%/17.6%，對應EPS爲0.95/1.09/1.29元，PE爲19/17/14倍。首次覆蓋，給予“買入-A”評級。
風險提示：
汽車行業研發投入不及預期；人才團隊不及預期；檢測基地建設不及預期；在用車檢測與後市場業務拓展不及預期；法規出臺進度不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東吳證券黃細裏研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達90.08%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利9.53億，根據現價換算的預測PE爲18.78。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲25.86。
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