事件：公司發佈2024 年員工持股計劃（草案）：擬籌集資金總額不超過人民幣 3,708.0680 萬元，以“份”作爲認購單位，每份份額爲 1.00元，份數上限爲3,708.0680 萬份，股份來源爲公司回購專用證券帳户回購的公司 A 股普通股股票，約佔公司當前總股本的 0.65%。擬參與員工總數不超過 46 人（不含預留授予人員），其中公司董事（不含獨立董事）、監事、高級管理人員合計 7 人。該持股計劃首次授予部分考覈年度爲 2024-2026 年三個會計年度，考覈指標包括營業收入和創新藥研發進度，其中第三個解鎖期目標值爲2024-2026 新藥IND 累計不少於6 個且累計完成2 個NDA 受理，或啓動不少於8 個 II 期/III 期臨床。該員工持股計劃的出臺體現公司對長期發展和創新轉型的信心，有利於調動核心管理層和骨幹員工的積極性，提升公司核心競爭力。
主業長期發展穩健。根據公司2023 年報，中成藥方面，複方血栓通、腦栓通膠囊等核心產品在慢病領域持續拓展，公司積極參與國家或地方聯盟集採，同時也在積極推進智能車間建設和休眠產品復產公關。化藥仿製藥方面，也已形成良好的產品梯隊。
創新藥進入收穫期。根據公司2023 年報，公司首個創新藥來瑞特韋片已納入2023 年國家醫保；昂拉地韋片治療甲流的上市申請已獲NMPA受理；ZSP1601 是國內首個獲批臨床治療 NASH 的小分子藥物，處於IIb 期；RAY1225 屬於長效GLP-1，對GLP-1 和GIP 受體均有較高激動活性，治療2 型糖尿病及超重/肥胖患者國內II 期臨床正加速推進。ZSP1603 治療特發性肺纖維化處於國內Ib/IIa 期。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 EPS 分別爲0.43、0.51、0.60 元/股，我們持續看好公司的核心業務長期穩健性以及在研創新藥的高效進展。參考可比公司，給予公司24 年45x PE，合理價值爲19.50元/股，維持“買入”評級。
風險提示。集採降價超預期，管線進度不及預期，產品放量不及預期。