本報告導讀：
公司益生菌大單品升級迭代，產品結構持續優化，營銷打法革新。抖音品牌勢能擴散，天貓平台優勢漸顯，有望驅動盈利改善。
投資要點：
結論：公司產 品結構持續升級，外圍省份加速拓展，維持2024-2026年EPS 預測爲0.70/0.81/0.99 元，考慮公司業績增長勢頭強勁，上調目標價至27.54 元（原21.11 元），維持“增持”評級。
益生菌大單品升級，產品結構持續優化。公司依靠專利技術N13 助力益生菌衛生巾產品升級，益生菌系列產品被歐洲PLMA 阿姆斯特丹展會主辦方評選爲“2024 年度創新品”。益生菌PRO+產品在產品功效和用戶體驗方面實現升級：1）產品功效方面，添加5 倍益生菌LA88＋N13＋益生元， 3 個月改善私處菌群。2）用戶體驗方面，產品採用3D 超導親膚表層曲線貼合設計和0.07cm 超薄吸收芯，實現人體工學設計，爲用戶帶來舒適體驗。作爲行業內大健康概念開創者，公司通過益生菌大單品的推廣實現產品結構改善，2024Q1 公司整體毛利率爲54%，其中自由點品牌毛利率達到58%，高端產品佔比提升帶動公司2024Q1 毛利率同比+7.50pct/環比+1.16pct。預計益生菌PRO+新品推廣有望進一步帶動盈利能力提升。
產能制約消除，營銷打法革新。益生菌系列產能緊張問題逐步緩解，前期缺貨進行補發後掣肘因素消除。益生菌新品重點對標護舒寶液體衛生巾，公司與電商平台合作搶佔目標群體心智，消費者購買護舒寶液體衛生巾能夠獲贈2 片自由點益生菌衛生巾。公司營銷打法持續革新，精準錨定目標客群，市場份額有望提升。
電商盈利改善，線下高歌猛進。1）線上：抖音作爲動力渠道塑造品牌口碑，外溢效果明顯，4 月以來電商延續高增，抖音同比+279%，京東+183%，天貓+59%，繼引爆抖音渠道之後，自由點品牌在天貓渠道爆發，通過品牌賦能等一系列組合拳贏得全新增長，2024 年天貓618開門紅自由點排名第二（2023 年排名第六），復購率超過40%，已接近國際頭部品牌水平。預計天貓貢獻利潤率較佳，排名及份額提升有望釋放盈利。2）線下：營運中心導購管理組攜手省區導購管理正式發佈線下抖音2.0，帶來優秀市場案例迭代，積極動銷力圖“Q2＞Q1”，外圍省份穩健擴張，廣東、江蘇等潛力省份表現優異，湖南有望跨越盈虧平衡點，規模效應釋放後盈利將實現非線性增長。
風險提示：行業競爭擠壓利潤；產品創新遭同業模仿。