投資要點
天安新材深耕裝飾材料行業20 餘年，深耕汽車材料行業10 餘年。2021年收購鷹牌陶瓷、瑞欣裝材等公司，擴充了建築陶瓷、防火板等材料，同時依靠子公司的渠道資源擴展家裝和公裝業務，打造泛家居產業鏈。
鷹牌陶瓷輕資產模式運營，渠道擴張及供應鏈挖潛空間較大。2023 年全國建築陶瓷產量67.3 億平，同比下降8%，產能進一步去化，行業集中度亟待提升，陶瓷企業間的OEM 生產合作也日漸頻繁。鷹牌主要以外協模式生產產品，輕資產模式使得公司業務規模較快擴張。公司2023年末擁有1373 家經銷商、1397 家門店，較其他瓷磚龍頭還有較大差距，未來可開拓空間較大。在供應鏈方面，公司加快中心倉建設，有助於減少經銷商庫存壓力、提升配送效率、降低物流成本等。2023 年建築陶瓷業務營收15.69 億元，同比+20.78%，公司瓷磚業務逆勢發展，市佔率提升較快。
汽車內飾材料快速發展，瑞欣助力公司泛家居佈局及公裝業務開拓。公司高分子飾面材料包括汽車內飾、防火板、家居裝飾飾面材料等，其中汽車內飾增長較快。1）汽車內飾：我國汽車行業穩步提升，新能源汽車蓬勃發展，同時汽車保有量基數保障中長期更新需求。天安汽車內飾業務規模從2020 年的2.96 億元提升到2023 年的4.87 億元，年均複合增速18%。2）防火飾面板：公司2021 年收購瑞欣裝材，產品廣泛應用於醫院、學校、機場、餐飲等公共建築室內外裝修裝飾，一方面防火飾面板豐富了公司的產品體系，有助於公司打通泛家居產業鏈，另一方面可藉助天匯建科在醫院EPC 領域的優勢擴展醫療等領域公裝業務。
把握整裝發展趨勢，堅持“陶瓷+大家居”雙軌並行戰略。以“陶瓷+大家居”雙軌並行爲發展戰略，以新型環保飾面材料爲核心，圍繞裝配式內裝概念，在產品研發和安裝交付環節進行深化和延伸，開啓牆板、地板、瓷磚一體化銷售和服務，並針對高端全屋交付以及舊房局部改造新賽道，公司推出“鷹牌生活”和“鷹牌改造家”全新業態。公司業務模式持續升級迭代，未來有望帶動客單價提升。
盈利預測與投資評級：公司立足建築陶瓷和高分子複合飾面材料兩大基業，重點圍繞泛家居產業鏈佈局拉動產品銷售。旗下鷹牌瓷磚已形成輕資產高週轉的運營模式，渠道及業務規模持續擴張；高分子材料方面汽車內飾增長迅速，兩大基業穩定發展。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.59/1.88/2.28 億元，對應PE 分別爲13X/11X/9X。考慮到公司新業務整合及擴張空間和潛力，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：原材料和能源價格波動的風險、市場競爭加劇的風險、應收賬款回款風險。