投資要點：
公司打造海外雙基地，實現國內外雙循環。公司2002 年創立，從全鋼起家發展到半鋼，而後公司開啓全球化佈局，2018 年規劃投資3 億美元在泰國建設產能，2019 年12 月28 日首胎下線，2021 年公司泰國基地快速爬坡，2023 年泰國一期實現滿產；柬埔寨基地2021 年公佈，於2022 年1 月27 日正式奠基，2023 年3 月18 日首胎下線，標誌着公司海外雙基地的全面起航。2023 年公司泰國二期、柬埔寨二期相繼規劃，公司進入快速發展期。截至2023 年，公司具備半鋼、全鋼產能分別約1200、424 萬條，其中主要產能分佈於兩個海外基地。
公司2020 年之前收入規模處於30-40 億元，2021 年隨着泰國基地的逐步投產如收入規模明顯提升。依據公司年報內容，2011-2020 年收入規模穩定在30-40 億元，2021 年泰國基地進入投產階段，帶來銷量、收入同比分別增長13.9%、23.4%。2023 年泰國一期項目滿產，同時柬埔寨基地也逐步進入投產階段，帶來銷量、收入分別同比增長39%、23%，2023 年公司實現收入50.6 億元，實現輪胎銷量約1186 萬條。泰國工廠收入盈利釋放，拉動整體盈利能力提升，柬埔寨基地蓄勢待發。依據公司年報內容，泰國基地2020 年盈利轉正，淨利潤從2020 年8117 萬元提升至2023 年5.96 億元，帶動公司2023 年毛利率和淨利潤率分別提升至15.74%、4.27%。2024Q1 年隨着海外需求持續旺盛，泰國基地一期持續滿產、柬埔寨工廠一期扭虧，毛利率和淨利潤率分別提升至18.05%、10.59%。
行業經歷2021-2022 年低谷期後恢復常態，輪胎需求穩中有增。回顧2021-2022 年，疫情的影響以及海運費的暴漲和暴跌均對中國輪胎企業的需求和訂單以及海外渠道庫存造成影響。進入2023 年以來，貫穿過去幾年的影響因素疫情和海運費均消除，因此我們認爲2023 年行業回到正常的狀態。依據米其林2023 年年報內容，2023 年全球輪胎需求量約17.88 億條，同比增長2.17%，但企業和企業之前也呈現一些分化，如米其林自身2023 年銷量同比下行，單價同比提升，國產胎2023 年銷量同比均有大幅度提升，表明一方面2023 年行業需求量並非到達行業景氣頂點，其次國產胎的份額在提升。
國產胎份額持續提升，公司雙基地擴張驅動公司快速成長。依據《北美輪胎市場概況》，美國市場整體產品消費略有降級，過去近20 年來，美國轎車胎及卡客車胎一線品牌份額有所降低，新一線及二線品牌份額有所提升。其中轎車胎，二線偏下以及三線及以下等高性價比輪胎品牌佔比從2015 年26%逐年提升至2022 年約34%。因此轎車胎消費整體在向高性價比類產品趨近。
中國輪胎性價比優勢凸顯，另外公司目前作爲國內少有海外兩基地同時擴張的企業，預計2026年公司產能較2023 年有接近翻倍增長，雙基地擴張驅動公司快速成長。
盈利預測與估值：公司打造海外雙基地，實現國內外雙循環，泰國及柬埔寨新產能釋放驅動收入及盈利增長。預計2024-2026 年公司歸母淨利潤約6.62、9.60、13.62 億元，對應PE 約14、9、7 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：原材料大幅波動影響盈利；海外需求不及預期；新產能建設或消化不及預期