有機硅密封膠行業龍頭，收入利潤快速增長
硅寶科技是國內有機硅密封膠龍頭公司，收入自2006 年的0.83 億元增長至2023 年26.06 億元，年均複合增長率爲22.5%，歸屬於母公司淨利潤由0.13 億元增長至2023 年3.15 億元，年均複合增長率爲20.5%。
建築業爲有機硅密封膠最大應用領域，裝配式建築有望帶動需求增速提升有機硅室溫膠具有優異的耐老化性能，良好的粘接性，施工簡便，2020 年我國建築領域消耗有機硅室溫膠約佔全部密封膠消費量的60%左右。2022年2 月住建部發布《“十四五”建築業發展規劃》，提出到2025 年，裝配式建築佔新建建築的比例達30%以上。裝配式建築近年來快速發展，2022 上半年全國裝配式建築面積累計達到24 億平方米，新開工裝配式建築佔新建建築面積的比例超過25%，當年新開工裝配式建築面積爲11 億平米，同比增長48.6%。裝配式建築施工方式會有很多拼縫部位，需要施注密封膠起到防水作用，用膠量較傳統施工方式明顯要高。我們認爲，裝配式建築佔比快速提升，有望帶動建築用密封膠需求增速提升。
工業類用膠產品爲近年來公司業績主要增長點
2018 年，公司通過整合山東淄博“海特曼”，進入汽車風擋玻璃業務領域，2019 年實現汽車風擋玻璃業務領域的突破，產品被宇通客車、金龍客車等知名廠家所採用。2020 年4 月，公司以2.55 億元現金完成對拓利科技100%股權的收購，進一步拓展公司在工業膠領域的行業佈局，豐富產品線，提升公司工業膠市場佔有率。公司把握電動汽車、鋰電池、光伏“新三樣”行業高速增長的機遇，憑藉強大的技術創新實力，持續加大品牌投入，及時響應客戶需求，拓展新應用領域，在光伏太陽能、汽車製造、電子電器、動力電池等領域均保持快速增長。
佈局硅碳負極有望形成“雙主業”發展模式
公司自2016 年開始佈局硅碳負極材料，並於2019 年建成50 噸/年硅碳負極中試生產線，項目通過四川省經濟和信息化廳成果鑑定，產品鑑定結果爲國際先進水平。2023 年4 月，公司全資子公司硅寶新能源投資3000 萬元新建並投產1000 噸/年動力電池用硅碳負極生產線，截至23 年底，公司產品在19 家動力電池廠及圓柱電池客戶、7 家3C 電池廠客戶送樣測評，已實現訂單突破，目前正在根據客戶需求進行批量供貨。
盈利預測與估值：結合公司產能及產品價格情況，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.69/4.46/5.46 億元，對應EPS 分別爲0.94/1.14/1.40 元，現價對應PE 分別爲14.48/11.98/9.78 倍。參考可比上市公司2024 年平均PE 爲18.76 倍，給予公司2024 年18-20 倍PE，對應目標價17-18.9 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟調控的影響；原料價格大幅波動風險；應收賬款風險；新項目建設不達預期風險；股價波動風險；本文測算具有主觀性