在大模型竞赛的驱动下，服务器厂商也成了跟着英伟达躺赚的卖铲人。隔夜市场，人工智能宠儿戴尔再度飙升5%。今年迄今，该股累计涨约90%。
摩根士丹利分析师Erik W Woodring等人近期前往戴尔总部所在的德克萨斯州圆石镇，拜访了戴尔管理层。此次会面后，分析师在报告中指出，戴尔在人工智能服务器领域有着出色的工程能力，由于该领域的技术复杂性，戴尔会是服务器厂商里为数不多的赢家之一，收入和盈利能力将会进一步增强。分析师还认为，目前戴尔由于一季报表现一般和大股东减持，股价受到压制，是逢低买入的好时候。
AI服务器市场技术门槛高 戴尔工程能力强 订单份额领先
分析师指出，与普遍的共识相反，工程能力和技术差异化推动戴尔在人工智能服务器市场的份额增长。
该行强调，人工智能服务器的设计、构建和创新远比投资者所理解的要复杂得多，这也是为什么戴尔不仅在人工智能服务器市场获得了份额，而且还能够捍卫/扩大传统服务器制造市场份额的关键原因，其他公司在定制化和销售端到端解决方案（包括集成、设计、部署、优化和支持服务）的能力方面无法与戴尔竞争：
在与管理层和主要计算工程师的会谈中，我们能够更好地理解打造最紧凑的服务器外形、领先的存储密度、最多的PCIe端口、液冷功能以及从服务器到机架规模的计算、网络和存储的定制和优化能力的复杂性。
我们的调查显示，技术差异化在帮助戴尔公司赢得最近的二级CSP、主权国家和企业人工智能服务器订单中发挥了作用。
对戴尔总部的访问让我们更有信心，鉴于我们从工程/技术角度看到/学到的东西，戴尔公司仍将是这个加速发展的市场中为数不多的主要赢家之一。
根据管理层透露，戴尔公司目前几乎参与了所有二级CSP和主权国家的人工智能基础设施建设机会，其中大部分交易涉及大型加速计算训练集群的建设。就云服务设施建设（Cloud Service Providers，简称CSP）而言，需求仍然非常强劲，并有可能在2025年加速增长：
根据管理层的说法，戴尔在大型主权国家的中标率应与二级CSP市场类似，二级CSP市场的中标率很高，而且今年还在增加。企业人工智能服务器的需求可能会紧随主权国家之后，尽管戴尔已经拥有数百家企业人工智能服务器客户。总之，这意味着下半年和2025年会出现强劲的人工智能服务器需求。
随着时间的推移，人工智能服务器的利润率会越来越高
有评论认为，从上季度财报来看，戴尔人工智能服务器业务利润疲软。但摩根士丹利相信，随着时间的推移，人工智能服务器的利润率会越来越高：
我们认为，戴尔公司的人工智能服务器毛利率与其他主要制造商不相上下，而且管理层重申，戴尔公司并不是该市场的定价侵略者，其定价平均比原始设备制造商高出10%。
与此同时，戴尔签署的几乎所有CSP和企业AI服务器交易都包含一层高利润（40%）和粘性服务，这些服务会随着时间的推移而递延和摊销（我们认为服务费占整个系统价格的10%或更少）。重要的是，管理层指出，目前递延的人工智能服务器服务收入比摊销的要多，这意味着随着交易摊销时间表的逐级递减，在其他条件相同的情况下，人工智能服务器的收入和毛利率应该会有所提高。
如果我们再加上向主权国家和企业（利润率"好得多"）的业务组合转变，以及该业务规模的扩大，我们就会发现，随着时间的推移，AI服务器的利润率会越来越高，这与目前的一致预期背道而驰。
存储和PC业务今明年有望回暖
对AI之外的存储和PC业务，分析师评论称，戴尔存储硬件利润率较低，拖累了上季度ISG部门的表现，但目前终端市场正在回暖，且戴尔近期推出了一系列新的存储产品，可以重新获得竞争优势：
我们相信，戴尔已经为扭转存储业务奠定了基础，因为实际的终端市场似乎已经成熟，今年可以恢复增长，但到2025年（26财年）会有更大幅度的增长。
最重要的是，戴尔最近推出了1）PowerStorePrime，以解决在中端市场失去的份额，包括新的4.0全闪存阵列平台、新的软件升级（可提高30%的IOPS、降低20%的延迟和2倍的存储容量）、新的QLCAFA阵列和新的数据保护软件；以及2）ProjectLightning，以解决AI计算附加存储机会，包括针对AI优化的新PowerScale全闪存文件存储（F910）和新的并行文件系统。
对于PC业务，分析师相信，微软AI PC的推出，可以推动一轮PC行业的换机潮，尤其是在企业端：
PC市场仍将受益于企业的更新换代。诚然，在与管理层的会谈中，我们花在CSG业务上的时间较少，但今年低个位数收入增长的预期保持不变，即使行业分析师在过去3个月中略微下调了对PC单位增长的预测。
鉴于戴尔与商用市场的关联度过高，我们认为它将是今年晚些时候到明年企业PC更新（包括Windows EOL升级）的主要受益者之一。鉴于通胀导致的投入成本上升，25财年CSG的利润率可能会按年下降。
在大模型競賽的驅動下，服務器廠商也成了跟着英偉達躺賺的賣鏟人。隔夜市場，人工智能寵兒戴爾再度飆升5%。今年迄今，該股累計漲約90%。
摩根士丹利分析師Erik W Woodring等人近期前往戴爾總部所在的德克薩斯州圓石鎮，拜訪了戴爾管理層。此次會面後，分析師在報告中指出，戴爾在人工智能服務器領域有着出色的工程能力，由於該領域的技術複雜性，戴爾會是服務器廠商裏爲數不多的贏家之一，收入和盈利能力將會進一步增強。分析師還認爲，目前戴爾由於一季報表現一般和大股東減持，股價受到壓制，是逢低買入的好時候。
AI服務器市場技術門檻高 戴爾工程能力強 訂單份額領先
分析師指出，與普遍的共識相反，工程能力和技術差異化推動戴爾在人工智能服務器市場的份額增長。
該行強調，人工智能服務器的設計、構建和創新遠比投資者所理解的要複雜得多，這也是爲什麼戴爾不僅在人工智能服務器市場獲得了份額，而且還能夠捍衛/擴大傳統服務器製造市場份額的關鍵原因，其他公司在定製化和銷售端到端解決方案（包括集成、設計、部署、優化和支持服務）的能力方面無法與戴爾競爭：
在與管理層和主要計算工程師的會談中，我們能夠更好地理解打造最緊湊的服務器外形、領先的存儲密度、最多的PCIe端口、液冷功能以及從服務器到機架規模的計算、網絡和存儲的定製和優化能力的複雜性。
我們的調查顯示，技術差異化在幫助戴爾公司贏得最近的二級CSP、主權國家和企業人工智能服務器訂單中發揮了作用。
對戴爾總部的訪問讓我們更有信心，鑑於我們從工程/技術角度看到/學到的東西，戴爾公司仍將是這個加速發展的市場中爲數不多的主要贏家之一。
根據管理層透露，戴爾公司目前幾乎參與了所有二級CSP和主權國家的人工智能基礎設施建設機會，其中大部分交易涉及大型加速計算訓練集群的建設。就雲服務設施建設（Cloud Service Providers，簡稱CSP）而言，需求仍然非常強勁，並有可能在2025年加速增長：
根據管理層的說法，戴爾在大型主權國家的中標率應與二級CSP市場類似，二級CSP市場的中標率很高，而且今年還在增加。企業人工智能服務器的需求可能會緊隨主權國家之後，儘管戴爾已經擁有數百家企業人工智能服務器客戶。總之，這意味着下半年和2025年會出現強勁的人工智能服務器需求。
隨着時間的推移，人工智能服務器的利潤率會越來越高
有評論認爲，從上季度業績來看，戴爾人工智能服務器業務利潤疲軟。但摩根士丹利相信，隨着時間的推移，人工智能服務器的利潤率會越來越高：
我們認爲，戴爾公司的人工智能服務器毛利率與其他主要製造商不相上下，而且管理層重申，戴爾公司並不是該市場的定價侵略者，其定價平均比原始設備製造商高出10%。
與此同時，戴爾簽署的幾乎所有CSP和企業AI服務器交易都包含一層高利潤（40%）和粘性服務，這些服務會隨着時間的推移而遞延和攤銷（我們認爲服務費佔整個系統價格的10%或更少）。重要的是，管理層指出，目前遞延的人工智能服務器服務收入比攤銷的要多，這意味着隨着交易攤銷時間表的逐級遞減，在其他條件相同的情況下，人工智能服務器的收入和毛利率應該會有所提高。
如果我們再加上向主權國家和企業（利潤率"好得多"）的業務組合轉變，以及該業務規模的擴大，我們就會發現，隨着時間的推移，AI服務器的利潤率會越來越高，這與目前的一致預期背道而馳。
存儲和PC業務今明年有望回暖
對AI之外的存儲和PC業務，分析師評論稱，戴爾存儲硬件利潤率較低，拖累了上季度ISG部門的表現，但目前終端市場正在回暖，且戴爾近期推出了一系列新的存儲產品，可以重新獲得競爭優勢：
我們相信，戴爾已經爲扭轉存儲業務奠定了基礎，因爲實際的終端市場似乎已經成熟，今年可以恢復增長，但到2025年（26財年）會有更大幅度的增長。
最重要的是，戴爾最近推出了1）PowerStorePrime，以解決在中端市場失去的份額，包括新的4.0全閃存陣列平台、新的軟件升級（可提高30%的IOPS、降低20%的延遲和2倍的存儲容量）、新的QLCAFA陣列和新的數據保護軟件；以及2）ProjectLightning，以解決AI計算附加存儲機會，包括針對AI優化的新PowerScale全閃存文件存儲（F910）和新的並行文件系統。
對於PC業務，分析師相信，微軟AI PC的推出，可以推動一輪PC行業的換機潮，尤其是在企業端：
PC市場仍將受益於企業的更新換代。誠然，在與管理層的會談中，我們花在CSG業務上的時間較少，但今年低個位數收入增長的預期保持不變，即使行業分析師在過去3個月中略微下調了對PC單位增長的預測。
鑑於戴爾與商用市場的關聯度過高，我們認爲它將是今年晚些時候到明年企業PC更新（包括Windows EOL升級）的主要受益者之一。鑑於通脹導致的投入成本上升，25財年CSG的利潤率可能會按年下降。
