Las Bambas 铜矿运营改善，贡献公司主要利润2023 年，公司实现营业收入43.47 亿美元，同比增长33.57%；归母净利润900 万美元，同比下降94.78%；主要系2023 年铜、锌价格同比下滑与矿山成本抬升因素导致。2023 年3 月以来，Las Bambas 项目的社区问题得到缓和，生产运营保持稳定，2023 年，Las Bambas 铜精矿含铜产量为30.20 万吨，同比增长18.5%。2023 年，Las Bambas 项目EBITDA 为13.97 亿美元，同比增长24.5%，占公司EBITDA 总额的95.5%，贡献公司主要利润。投資要點：
國際化礦業翹楚，坐擁世界級礦產資源
公司主要從事銅、鋅採選業務，主要產品爲銅、鋅和少量包括金、銀、鉛和鉬在內的副產品。公司實際控制人爲中國五礦，截至2023 年12 月31 日,中國五礦持有公司67.55%股份。公司是中國五礦旗下海外上游基本金屬資源的開發平台，目前公司在南美洲、非洲與澳洲擁有5 個運營礦山；其中，公司旗艦級資產Las Bambas 銅礦是世界產量前十五的銅礦之一，DugaldRiver 則爲全球十大鋅礦之一。
Las Bambas 銅礦運營改善，貢獻公司主要利潤2023 年，公司實現營業收入43.47 億美元，同比增長33.57%；歸母淨利潤900 萬美元，同比下降94.78%；主要系2023 年銅、鋅價格同比下滑與礦山成本抬升因素導致。2023 年3 月以來，Las Bambas 項目的社區問題得到緩和，生產運營保持穩定，2023 年，Las Bambas 銅精礦含銅產量爲30.20 萬噸，同比增長18.5%。2023 年，Las Bambas 項目EBITDA 爲13.97 億美元，同比增長24.5%，佔公司EBITDA 總額的95.5%，貢獻公司主要利潤。
完成收購Khoemacau 礦山，增長潛力可觀
2024 年3 月，公司完成以17.35 億美元收購位於非洲博茲瓦納的Khoemacau礦山。該礦於2021 年建成投產，預計礦山壽命超過20 年；現年均生產銅精礦含銅5-6.5 萬噸，公司計劃於2028 或2029 年前將銅精礦產能提升至13 萬噸/年。擴建項目達產後，銅C1 成本預計爲1.55 美元/磅，位於全球銅礦成本曲線的前50 分位。Khoemacau 礦山是公司銅板塊的核心資產，將助力公司實現成爲前十大上市銅生產商之一的發展目標。
多個擴建項目持續推進，銅產量有望持續增長2023 年，公司實現銅總產量（銅精礦含銅與電解銅）34.7 萬噸，同比增長13.8%；鋅精礦含鋅產量20.35 萬噸，同比下降9.4%。2024 年，公司計劃實現銅產量31.9-36.4 萬噸、鋅產量22.5-25 萬噸。公司Kinsevere 擴建項目計劃於2024 年下半年投產、Las Bambas 的Chalcobamba 開發項目已於2024 年2 月啓動建設，疊加成長潛力充足的新興Khoemacau 礦山在產與擴建項目的產量釋放，公司銅產量有望實現逐年增長。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲44.82/51.27/57.50 億美元，分別同比增長3.11%/14.40%/12.15%；歸母淨利潤分別爲2.60/3.65/4.67億美元，分別同比增長2793%/40.35%/27.81%，3 年CAGR 273%。基於公司銅產量有望增長，疊加銅價上行週期，公司業績增長動能強勁，我們給予公司2024 年25 倍PE，目標價4.19 港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：項目建設進展不及預期；金屬價格大幅下跌風險；地緣政治及政策風險；安全環保風險；ESG相關風險。
