投資要點：
核心觀點：松井股份是國內領先的塗料企業，在技術、產品、產能佈局方面有較大優勢。在消費電子塗料領域，公司是國內龍頭，2019 年在國內市場佔比達10.3%，僅次於阿克蘇諾貝爾，有望受益消費電子市場復甦；在汽車塗料領域，隨着國產替代興起和中國新能源汽車產業發展，國內塗料企業迎來發展良機。我們認爲松井股份有望利用自身深厚PVD 技術積澱，開拓汽車零部件塗料市場。展望未來，我們認爲公司有望通過海外佈局+拓寬品類實現成長，。
松井股份：國內領先的塗料企業。松井股份聚焦高端消費品新型功能塗層材料市場深耕細作，持續拓展產品矩陣、實現“塗料+油墨+膠黏劑”多品類高效協同發展。核心技術對應產品UV 硅手感塗料在牛仔布摩擦測試中實現1000 次摩擦3 級，合格次數爲下游客戶要求的2 倍。此外，公司推動高耐磨PVD 塗料技術的創新升級，中漆色漆層改用大分子聚酯聚氨酯丙烯酸樹脂，提升了塗料對金屬鍍層的附着力，RCA 測試從達500 次以上提升至達1500次以上，產品耐磨性能顯著提升。
汽車塗料市場空間廣闊，松井汽車塗料業務迎發展良機。汽車塗料市場空間廣闊，全球市場規模約1400 億元，國內市場規模約500 億元。海外企業佔據主要市場份額。隨着國產替代興起和中國新能源汽車產業的發展，國內塗料企業迎來發展良機。松井股份PVD 技術積澱深厚，有望利用技術優勢開拓汽車零部件塗料市場。
3C 塗料龍頭企業，有望受益消費電子市場復甦。中國3C 塗料市場規模約65億，松井股份是國內龍頭企業，在2022 年全國3C 塗料TOP 10 榜單中排名第2，僅次於阿克蘇諾貝爾。我們預計隨着消費電子市場溫和復甦，公司有望受益。
對標關西塗料，未來成長路徑明晰。關西塗料通過內生+外延雙輪驅動，在亞洲地區，關西塗料通過建廠進入亞洲國家市場，在東南亞和南亞地取得較好成果；在歐洲和非洲地區，關西塗料通過併購進入當地市場，實現業績較快增長。我們認爲，隨着松井股份在海外佈局的持續推進，以及在高端消費電子、乘用汽車、特種裝備三大業務領域的開拓，公司有望實現持續成長。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024~2026 年EPS 分別爲0.77 元、1.24元、1.81 元.按照2024 年BPS12.33 元及3.5-4 倍PB，給予合理價值區間43.16-49.32 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：下游發展不及預期，項目建設不及預期，技術應用進展不及預期。