一、格力電器：國內空調行業龍頭，覆蓋品類廣泛。1）發展歷程：國內空調龍頭企業，從1991 年的“格力空調器廠”起家，三十年內發展成B+C 端多產品覆蓋的國際化工業集團。我們將公司發展歷程劃分爲初創期、躍升期、成長期、拓展期4 個階段。2）業績表現：營業收入方面，呈現穩健增長態勢，同時表現出以內銷爲主的多元化營業收入結構特點。利潤方面，受產品結構升級及渠道改革所致，毛利率恢復增長，帶動利潤端穩健增長。3）組織架構：公司股權結構分散，管理層長期任職產業經驗豐富，並輔以完善的權益分配機制來回報投資者，賦能公司的長期發展。
二、家用場景：空調業務穩中有增，其他品類精準切入市場。1）空調：成熟的產品體系保證多樣需求，嚴格的質控和長期的售後加強產品核心競爭力，未來在家用中央空調及採暖、特殊環境及氣候、差異化需求三大板塊仍存在增長點。2）其他品類：佈局家電全品類，直擊消費者需求痛點，利用品牌背書進軍冰箱、洗衣機等品類的中高端市場。
三、商用場景：中央空調仍爲業務重要增長點，冷凍冷藏業務嶄露鋒芒。1）中央空調與其他暖通：商業中央空調多項技術領先行業，其品牌效應明顯，多次拿下大型工程項目。2）冷凍冷藏：產品矩陣豐富並適用於多場景，雄厚的研發實力和節能的設計理念是其業績增長的核心競爭力，冷凍冷藏品類或將成爲新的業績增長點。
投資建議：行業端，渠道受銅價上漲和紅海事件影響或將積極備貨，同時新一輪家電以舊換新或助力國內白電行業增長，海外市場需求持續復甦。公司端，持續打造精細化產品矩陣，深耕家用空調與暖通設備板塊，維持中央空調高市佔率；擬增持子公司格力鈦股份助力新能源業務加速發展，疊加創新驅動爲綠色發展賦能，有望爲業績增長提供新助力。我們預計，2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲322.97/356.76/386.91 億元，對應EPS 分別爲5.74/6.34/6.87 元，當前股價對應 PE分別爲7.17/6.49/5.98 倍。維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險、生產要素價格波動風險、匯率波動、市場競爭加劇風險、海外政治風險等。