事件：中國財險發佈2023 年年度報告和2024 年一季報，2023 原保費收入5158.07 億元，同比+6.3%；保險服務收入4572.03 億元，同比+7.7%；歸母淨利潤245.85 億元，同比-15.70%。24Q1 實現保險服務收入1138.43 億元，同比+5.9%，歸母淨利潤爲58.71 億元，同比-38.25%。2023年度現金分紅0.489 元/股，同比+2.3%，分紅比率達40%以上。
非車險增長亮眼，業務結構不斷優化。2023 年實現原保費收入5158.07 億元，同比+6.3%，全年保費規模跨越5000 億元。保險服務收入4572.03 億元，同比+7.7%，市場份額達32.5%，行業龍頭地位穩固。從結構來看，車險業務穩步增長，實現保險服務收入2821.17 億元，同比+5.3%；非車險業務實現高增長，保險服務收入1750.86 億元，同比+11.9%，收入佔比同比+1.4pct 達38.3%。從具體險種來看，機動車輛險、農險、意外傷害及健康險等業務規模實現增長，保險服務收入同比+5.3%、+10.6%、+23.8%。在公司主動調整業務結構的努力下，業務發展更加均衡，業務結構趨於優化。24Q1 延續保險服務收入增長態勢，實現保險服務收入1138.43 億元，同比+6.5%，業務結構保持穩定，車險同比+6.5%，非車險同比+4.9%。
承保利潤波動，多險種綜合成本率優化。2023 年公司承保利潤101.89億元，同比-29.1%，其中車險承保利潤波動幅度較大，同比-41.1%，主要受交通出行恢復出險率上升、颱風、暴雨大災等影響；農險業務受颱風、暴雨等影響承保利潤同比-16.1%；意外傷害及健康險業務實現扭虧爲盈；責任險、企業財產險均虧損減少；其他險承保利潤低基數下同比+55.3%。
公司綜合成本率97.8%，同比+1.2pct，其中車險綜合成本率96.9%，同比+2.4pct；非車險綜合成本率99.1%，其中農險、意外傷害及健康險、責任險、企業財產險、其他險綜合成本率分別爲95.8%、97.7%、107.0%、103.8%、95.5%，同比+1.4pct、-2.8pct、-2.1pct、-0.4pct、-1.2pct。公司通過精細化風控管理推進降本增效，多個非車險險種實現綜合成本率優化。
24Q1 受低溫雨雪冰凍等災害事故及交通出行增長的影響拖累業績表現，24Q1 歸母淨利潤爲58.71 億元，同比-38.25%，綜合成本率達97.9%。
總投資資產規模穩步增長，一季度投資短期承壓。在新準則下，2023年總投資資產爲6007.11 億元，同比+4.3%，總投資收益208.07 億元，同比-1.6%，總投資收益率3.5%。整體投資組合以固收類產品爲主，佔總投資的58.2%，權益類投資佔比26.4%，投資受益表現穩健。公司秉持長期穩健的投資理念，嚴控風險，不斷優化投資資產組合，在2023 年固定收益類投資擇優配置非標債權產品、提高債券規模配置，權益類投資增加股票型基金和永續債的配置。24Q1 受市場影響投資端短期承壓，利率下行導致的債券市值上升對沖了大部分權益類投資收益波動的影響，新準則下24Q1 投資收益同比-35.71%，實現未年化總投資收益率爲0.8%。
投資建議：中國財險2023 年非車險表現亮眼，業務結構不斷優化，雖承保利潤有所波動，但隨着多險種綜合成本率下行，龍頭地位穩固向好。
我們預計2024-2026 年歸母淨利潤同比增長15.58%/10.56%/8.78%，EPS爲1.28/1.41/1.54 元/股。對應6 月5 日收盤價10.08 港元的PE 爲7.32/6.62/6.09 倍。維持“買入”評級。
風險提示：監管政策變化、自然災害加劇、權益市場超預期波動