?风电叶片涂料竞争格局较好，毛利率较为稳定。公司风电涂料市占率在2021 年已超过30%，2023 年风电涂料销量为1.24 万吨，同比+53.91%，销量高速增长；2024Q1 风电涂料销量为2169 吨，表观销售单价为3.58 万元/吨，环比+3.96%，同比-24.19%；我们认为2024Q1 是全年需求低点并且23 年同期基数较高，今年有望随着全年装机量的上行而继续实现增长。根据中电联预测，2024 年风电装机量有望达到89GW，同比+26%；我们认为公司作为国内风电涂料核心企业将显著受益于全年新增装机需求释放，此外我们判断公司有望加强产品品类拓展，在核心技术高壁垒背景下，风电涂料盈利空间未来可观。事件概述。公司發佈公告，擬以自有資金 3500萬元（含）-7000萬元（含）回購股份，回購價格不超過 50.00元/股（含），該價格不高於公司董事會通過回購決議前30 個交易日公司股票交易均價的150%，回購股份將擬用於未來實施股權激勵計劃或員工持股計劃。
集運景氣度反轉趨勢持續，量價同步開啓上行趨勢。2021 量產集裝箱超過670 萬TEU，其後2022、2023 年下滑70%，2023 年產量僅230 萬TEU。隨着紅海事件的持續拉長了運距，整個產業鏈景氣度自去年9 月份出現拐點，進入2024 年後疊加歐美通脹和中國等出口量景氣度同比提升，目前產業鏈各個環節緊張程度繼續加劇，據德路里(Drewry）預計，2024 年集裝箱製造有望實現高增，製造量預計將達350 萬TEU 左右，同比增長50%。根據Wind，集運指數（歐線）EC2406 價格從去年9 月底748 點至6 月14 日4409 點，行業景氣度韌性足。2023 年集裝箱保有量增長1%，達到5140 TEU，預計在2024 年，全球集裝箱保有量進一步增長2.3%。
?景氣度自下游開始往上游傳導，塗料環節不會錯過。從產業鏈來看，終端下游體現爲運價，中游是集裝箱製造商，而上游供應商體現爲工業塗料。據艾世捷數據，5 月份中國集裝箱市場漲價漲幅超市場預期，中國主要港口40 尺適貨高櫃的均價從4 月的2240 美元漲至3250 美元，環比上漲45%，而去年11 月市場的價格僅爲1698美元（2021 年爲行業高點，價格爲7178 美元）。目前產業鏈訂單飽滿，運價的大幅上漲已經傳導至中游的集裝箱製造企業和集裝箱貨櫃的價格上，而上游的塗料價格預計會跟進漲價；從競爭力看，公司集裝箱塗料市佔率快速提升，據投資者調研紀要，到2023 年公司集裝箱塗料接近60 萬TEU，市佔率大約26%（2020 年僅爲13.6%）；而公司股價回調最主要基本面因素乃一季度毛利率不及預期，24Q1 毛利率20.37%同比下滑17pct，隨着低價訂單的消化，在供需反轉和景氣度開始傳導的背景下，公司毛利率24Q2 有望回升。
?風電葉片塗料競爭格局較好，毛利率較爲穩定。公司風電塗料市佔率在2021 年已超過30%，2023 年風電塗料銷量爲1.24 萬噸，同比+53.91%，銷量高速增長；2024Q1 風電塗料銷量爲2169 噸，表觀銷售單價爲3.58 萬元/噸，環比+3.96%，同比-24.19%；我們認爲2024Q1 是全年需求低點並且23 年同期基數較高，今年有望隨着全年裝機量的上行而繼續實現增長。根據中電聯預測，2024 年風電裝機量有望達到89GW，同比+26%；我們認爲公司作爲國內風電塗料核心企業將顯著受益於全年新增裝機需求釋放，此外我們判斷公司有望加強產品品類拓展，在覈心技術高壁壘背景下，風電塗料盈利空間未來可觀。
船舶塗料+光伏塗料開拓穩步有序，將提供未來廣闊成長空間。根據公司公告，中國船級社（CCS）、挪威船級社（DNV）及美國船級社（ABS）均派出驗船師在公司完成船底防污漆等產品的現場取樣、封存，即將進入測試階段；標誌着公司船舶塗料認證正式進入了測試流程；公司目標在船舶塗料修補市場爭取實現業務突破並全面部署2025 年新船塗料業務。我們認爲如果最終認證完成，公司依靠原本技術儲備和客戶協同，將有望切入船舶塗料供應商體系內，實現公司未來5-10 年中長期跨越式成長；此外，公司宣佈與科思創戰略合作進軍光伏塗料，預計單光伏邊框塗層的未來需求潛力就有望達到數萬噸級別，未來光伏塗料藍海亦值得期待。
投資建議
我們維持公司2024-26 年收入預測15.43/18.64/22.29 億元，歸母淨利潤預測2.13/2.92/3.55 億元，對應預測EPS 2.0/2.7/3.3 元；對應6 月14 日37.55 元收盤價19.02/13.87/11.41x PE。鑑於未來船舶塗料、光伏塗料等橫向成長性，目前估值具備性價比，維持“買入”評級。
風險提示
產能釋放不及預期，新產品研發進度不及預期；下游需求不及預期；成本高於預期；系統性風險。
