我們於上週舉辦同程非交易性路演，公司分享了近期端午OTA 業務趨勢，並圍繞海外業務拓張、用戶多渠道戰略、酒店ADR 趨勢、利潤率展望等維度展開探討。
同程端午期間酒店及交通增速均好於大盤，預計2Q24E 業績向好，且對全年財務指引保持樂觀。投資人普遍認可公司業務增長及市佔提升邏輯，核心顧慮爲潛在利潤攤薄。我們認爲市場對利潤率趨勢存在過度反應，源於: 1) 海外業務投入攤薄影響將於2H24E 逐漸減弱；2) 有別於酒店大盤ADR 壓力，同程酒店ADR 保持穩定；3) 旅業利潤率因業務屬性較OTA 存在天然差異。重申同程長期看好觀點，憧憬2H24E 收入加速增長及利潤率回升提振估值，暑期出行及9/10 月假期爲潛在催化劑。維持“買入”評級，目標價26.1 港元。
端午出行韌性凸顯，市佔提升持續。端午全國國內旅遊出行人次同比增長6.3%，總花費同比增長8.1%，人均旅遊消費同比增長1.7%。管理層表示同程端午期間增長強勁，酒店及交通增速均遠高於大盤，其中機票增速約爲大盤增速的3 倍。管理層重申全年財務指引，對全年業績保持樂觀。憧憬2H24E 收入加速增長，源於3Q 強季節、基數正常化。
海外業務積極拓展，利潤率攤薄影響將於2H24E 減弱。國際業務目前佔OTA收入比重約3%-4%，目標2-3 年內佔比提升至10%-15%。同程將繼續借助國際機票價格優勢滲透東南亞市場，其中供應鏈較爲多元，且和多數友商存在錯位競爭。1H24 海外投放預計對OTA 利潤端影響1-2ppts, 預計2H24E 利潤率影響逐步減弱。市場此前對利潤率波動（國際業務及旅業攤薄）反應過度，期待2H24E 利潤率回升，且看好海外業務投入期過後進入長期盈利釋放。
酒店ADR 保持穩健，新業務梯度接力。投資人較爲關注酒店ADR 趨勢及對利潤率影響。相較於友商及酒店大盤ADR承壓，同程酒店ADR保持穩定（1H24預計同比持平），源於酒店組合中低星酒店佔比較大，具備高防禦性。用戶渠道層面，公司自有App 流量拓展取得成效，復購頻次和ARPU 均高於非App端，且客群存在較大差異化；微信渠道貢獻穩定，復購頻次穩中有升。除國際業務之外，期待酒店管理業務貢獻更多增量：目前同程旗下主力品牌數達10個，開業酒店數量超1,600 家，預計將加速門店擴張。