投資要點
下週三（6 月19 日）有一隻上證主板新股“安乃達”詢價。
安乃達（603350.SH）：公司從事電動兩輪車電驅動系統研發、生產及銷售，主要產品包括直驅輪轂電機、減速輪轂電機和中置電機三大系列電機，以及與電機相匹配的控制器、傳感器、儀表等部件。公司2021-2023 年分別實現營業收入11.80億元/13.98 億元/14.27 億元，YOY 依次爲53.49%/18.46%/2.12%；實現歸母淨利潤1.29 億元/1.51 億元/1.48 億元，YOY 依次爲65.60%/16.59%/-1.96%。最新報告期，2024Q1 公司實現營業收入3.13 億元，同比下降10.33%，實現歸母淨利潤0.34 億元，同比下降4.47%。公司預計2024H1 可實現營業收入6.71 億元至7.83億元，可實現歸母淨利潤0.71 億元至0.83 億元。
投資亮點：1、公司爲國內直驅輪轂電機頭部企業，是雅迪、臺鈴等下游龍頭客戶的核心供應商；同時，中置電機、減速輪轂電機等電助力自行車驅動系統產品在歐洲市場取得一定地位。1）公司核心產品之一直驅輪轂電機主要用於電動自行車，下游電動自行車行業高度集中、CR3 達到近60%，前三大品牌分別爲雅迪（市佔率26.90%）、愛瑪、臺鈴（市佔率14.70%）（數據來源於弗若斯特沙利文）；而公司爲雅迪和臺鈴的直驅輪轂電機核心供應商，2023 年上半年佔其採購同類產品的比例範圍分別在18%-22%、25-30%。據公司招股書測算數據，2020-2022 年，公司直驅輪轂電機產品在國內的市場佔有率分別爲7.06%、7.80%和7.23%，居於行業前列。2）公司中置電機、減速電機產品配備於電助力自行車，主要客戶包括法國MFC、荷蘭Accell 等區域型電助力自行車品牌商。根據公司招股書，2020-2022 年公司中置電機、減速輪轂電機在歐洲市場佔有率分別爲4.87%、8.78%、8.08%。2、已在越南設立子公司並規劃廠房，或有望利用客戶資源優勢抓住東南亞電動自行車產業發展機遇。摩托車爲東南亞民衆常用交通工具，據ASEANstats 統計，東南亞目前摩托車保有量約2.5 億輛，而目前電動兩輪車滲透率相對較低；隨着各國陸續出臺“油改電”政策，東南亞電動兩輪車市場有望迎來發展機遇。
公司下游核心客戶之一雅迪在東南亞市場已樹立了較強的先發優勢，包括在越南的專營店突破400 家、經銷商超過500 家，並已在越南設立生產基地，預計到2025 年越南產能將達到250 萬輛/年；臺鈴自2018 年開始陸續在菲律賓、越南試點推廣電動車項目，且於2022 年和泰國國家科技中心、泰國電力局簽署合作備忘錄，規劃在泰國生產電動車和電摩並銷售至整個東南亞地區。公司已在2023 年11 月設立了越南安乃達，且對應規劃了廠房及附屬配套，或有望利用已有客戶資源優勢，抓住電動自行車出海機遇。
同行業上市公司對比：公司主要從事直驅輪轂電機、減速輪轂電機、中置電機、控制器等電動自行車電驅系統的研發、生產和銷售，選取同樣從事電動自行車電驅系統生產的八方股份、從事控制器生產的協昌科技作爲安乃達的可比公司。從上述可比公司來看，行業平均收入規模爲10.49 億元，可比PE-TTM（算術平均）爲45.47X，銷售毛利率爲28.24%；相較而言，公司的營收規模高於行業平均水平，但銷售毛利率低於行業平均水平。
風險提示：已經開啓詢價流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內容主要基於招股書和其他公開資料內容、同行業上市公司選取存在不夠準確的風險、內容數據截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風險在正文內容中展示。