公司23Q4 及24Q1 業績表現較好，經營性現金流量持續好轉：根據公司2023年度報告，23Q4 公司實現歸母淨利潤7.91 億元，同比增長27.9%、環比下降10.5%；23Q4 公司毛利率爲23.4%，高於23 全年平均水平21.8%。根據公司2024 年一季度報告，24Q1 公司實現歸母淨利潤7.60 億元，同比大幅增長48.6%，實現毛利率爲21.5%，同比提升3.0pct；歸母淨利率達13.3%同比提升3.7pct。23Q4、24Q1 公司分別實現經營活動現金流量淨額19.88億元、6.01 億元，已連續三個季度爲正，我們認爲可能是由於公司銷售玻璃收到的現金大幅增加與23H2 未有新產能點火投產帶來的改善。
光伏裝機量快速增長、雙玻組件佔比上升，光伏玻璃需求得到保障。根據國家能源局統計，2024 年1-3 月全國光伏發電裝機總量達到45.74GW，同比增長35.89%；根據CPIA《2023-24 光伏產業發展路線圖》與中商產業研究院的相關預測，2024 年中國光伏組件產量可能達到600GW 以上；2023 年雙面組件的市場份額已增至67%，隨着下游應用端對雙面組件發電增益的逐漸認可，未來雙面組件的市場份額或將繼續上升。我們認爲，目前光伏行業呈現出的發展動能依舊較強，帶來對光伏玻璃的更高需求。
產能有序擴張，大窯爐+原料自供帶來持久的競爭優勢。根據公司2023 年度報告，截至2023 年12 月31 日，公司總產能爲2.06 萬噸，2024 年公司安徽四期項目和南通項目預計將在年內陸續點火，總計日熔量9600 噸/天，同時公司還計劃在印尼投資建設年產100 萬噸光伏蓋板玻璃項目，以滿足不同國家和地區對光伏玻璃的需求。公司在原材料端採取兩大策略，一是使用日熔量1600 噸的大型窯爐以降低光伏玻璃的生產成本與單噸能耗，二是以購買石英砂礦、使用直供天然氣等舉措降低原材料成本，隨着近期純鹼價格跌勢趨穩，未來一段時間公司成本與營運情況或能更加平穩。我們認爲在光伏玻璃行業的激烈競爭中，福萊特的成本優勢仍是未來勝出的第一關鍵。
盈利預測與評級：我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲38.28、47.20、53.21 億元，同比增長38.7%、23.3%、12.7%。公司作爲光伏玻璃龍頭，盈利能力保持行業領先，參考可比公司給予公司2024 年20-22 倍PE 估值，對應合理價值區間32.60-35.86 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：光伏新增裝機量不及預期風險；行業和市場競爭風險。