投資要點
廣西華錫有色金屬股份有限公司（簡稱“華錫有色”）是大型國有企業廣西北部灣國際港務集團有限公司控股上市公司。公司是國內錫銻鋅銦鉛銀金屬主要生產服務商，也是廣西唯一的國有有色金屬行業上市公司。目前公司擁有兩座礦山：高峰礦山(公司持股比例爲58.75%)、銅坑礦山。
目前高峰、銅坑兩座主力礦山產量穩定釋放
2023 年，公司錫精礦（含低度錫）產量 6,500.19 金屬噸，同比上升 22.91%；鋅精礦產量35,900.09 金屬噸，同比上升 32.69%；鉛銻精礦產量爲 14,123.23 金屬噸，同比上升 22.69%，公司錫精礦、鋅精礦主要委託加工錫錠、鋅錠。
增量項目：內部提升+外部注入佛子、五吉
內部提升工程：銅坑鋅多金屬礦 3000 噸日採選工程，105 號礦體工程項目以及高峰礦業可能存在的礦山提升工程。
外部注入：根據控股股東承諾，未來幾年佛子礦業、河池五吉將有望裝入上市公司體內。
錫：需求回暖+產量受限有望繼續維持強勢
長週期中樞抬升趨勢明顯：錫價和宏觀經濟預期、半導體週期等外部因素密切相關。復盤1990 年以來錫價，我們發現錫價長週期中樞抬升的趨勢明顯。
需求端：新一輪半導體週期有望再起，帶動錫價進入強勢區間：2023 年1、2 季度半導體銷售額見底，同比收縮明顯，2024 年以來半導體銷售額同比上漲趨勢明確，有望帶動需求回暖。
至於累庫：中國錫錠社會總庫存目前約爲1.7 萬噸左右，較前期高點略微下行。
我們認爲，前期高錫價使得較多下游企業按需採購維持低庫存生產模式，後期補庫需求將帶動庫存去化與表觀需求的持續改善，支撐錫價繼續維持強勢。
盈利預測與估值
我們預計2024~2026 年公司營業收入分別爲42.24/52.43/59.81 億元，同比分別+44.47%/+24.14%/+14.07%，2024~2026 年歸母淨利潤分別爲5.85/7.00/8.58 億元，同比分別+86.53%/+19.67%/+22.56%，EPS 分別爲0.92/1.11/1.36 元。基於公司行業地位、業務未來增長情況及可比公司估值，我們給予公司2023 年25 倍PE，對應公司股價爲23 元/股，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示
相關資產注入進度不及預期，金屬下游需求不及預期，部分地區錫供給擾動風險。