深耕功能糖及生物 發酵行業，營收業績不斷高增
百龍創園是國內領先的糖類生物科技企業，也是全球行業內爲數不多的具備多品種規模化生產能力的企業之一。公司上游爲大宗品，主營益生元、膳食纖維、健康甜味劑和其他澱粉糖（醇），產品廣泛應用於功能性食品、烘焙食品、乳製品、嬰幼兒奶粉、功能性飲料、保健品等行業。
公司積極踐行國際化戰略，2023 年投資建設了泰國生產基地項目，與國際客戶加深產品及市場開發力度，不斷提高自身產能與海外市場開拓能力。公司2023 年實現營收8.68 億元，同比增長20.28%；實現歸母淨利潤1.93 億元，同比增長28.02%；實現扣非淨利潤1.76 億元，同比增長24.56%。
膳食纖維系列表現突出，阿洛酮糖有望持續打開空間公司膳食纖維貢獻度不斷提升，2023 年公司膳食纖維系列產品實現營業收入4.44 億元，同比增長31.08%，貢獻全年營收51.15%，同比增長4.22PCT。公司膳食纖維系列以聚葡萄糖和抗性糊精爲主，公司是國內首家取得抗性糊精生產許可證的企業，國內首傢俱備工業化生產阿洛酮糖的企業。隨着降糖需求不斷提升，境外市場對阿洛酮糖需求的快速增長拉動健康甜味劑板塊高增長，2023 年公司健康甜味劑系列產品實現收入1.37 億元，同比增長44.91%，貢獻全年營收15.81%，同比增長2.69PCT。
研發投入保持創新動能，三費管控合理
公司注重研發創新，產品品種豐富。目前公司基於四大產品格局已經推出了低聚木糖、低聚半乳糖、水蘇糖等高端益生元產品及健康甜味劑新產品阿洛酮糖、異麥芽酮糖，正在研發其他高端產品。2023 年開發了無糖抗性糊精、高 DE 值抗性糊精等新品，主導制定《抗性糊精》行業標準、《D-阿洛酮糖》團體標準，主導修訂多項行業標準。同時在青島設立子公司，加強國際化佈局及高端研發人員建設。公司三費管控合理，2023 年公司銷售費用率爲3.04%，同比下降0.35PCT；管理費用率爲2.46%，同比下降0.39PCT。
海外佈局泰國生產基地，產能穩增打開成長空間公司爲提升國際競爭力佈局泰國生產基地，進一步提升國際競爭力。泰國具備明顯的原材料成本優勢，公司主要原材料爲蔗糖、澱粉及澱粉深加工產品，泰國玉米澱粉價格和木薯澱粉價格摺合人民幣比國內低15%-20%；其它糖質原料當地價格僅爲國內的70%左右。此外，泰國基地還能有效避免美國對中國出口商品加徵的關稅，進一步降低公司成本。
投資建議
我們預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.72、3.57、4.60 億元，同比增速爲41.1%、31.0%、28.9%。當前股價對應PE 分別爲27、20、16 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
（1）項目投產進度不及預期；
（2）產品價格大幅波動；
（3）裝置不可抗力的風險；
（4）審批政策變化風險；