金吾財訊 | 國盛證券發研指，波司登(03998)近年來收入及歸母淨利潤規模持續創新高，在坐實羽絨服龍頭地位的同時，向功能性服飾賽道逐步發展。當前階段該行認爲公司產品端主邏輯逐步從“量價齊升”向“品類拓寬”轉變。
該行指，過去幾年內，主品牌向上升級卓有成效，品質提升驅動產品單價向上+穿着場景拓寬帶動銷售量增長，盈利質量持續提升，FY2023波司登品牌毛利率高達70.8%。近年來主品牌先後推出輕薄羽、防曬服，有望將冬羽絨產品體系的成功經驗複製到新業務品類上，打造功能性服飾產品矩陣。
該行估計FY2023品牌羽絨服業務中輕薄羽銷售已提升至20%左右；估計2023年夏季品牌防曬服銷售規模已達億元，2024年估計將繼續重磅發力完善產品系列、擴大渠道鋪設、加強營銷聲量，中長期預計防曬新品類有望持續爲業務帶來增量。
該行表示，由於產品屬性造成的強季節性特徵，過去公司股價波動較大。2）近2年來，伴隨着公司拓展新業務品類有成效，該行判斷業績穩定性增強、市場預期逐步趨於一致，後續估值中樞有希望抬升。該行預計FY2024~2026公司淨利潤分別28.69/33.23/38.38億元，同比分別+34.2%/+15.8%/+15.5%，對應FY2025PE爲14倍，維持“買入”評級。