公司公告：蔚來2024Q1 營收爲99.1 億元，同環比分別-7.2%/-42.1%。
其中車輛銷售收入爲83.8 億元，同環比分別-9.1%/-45.7%。Q1 毛利率爲4.9%，同環比分別+3.4/-2.6pct；整車銷售毛利率爲9.2%，同環比分別爲+4.1/-2.7pct。2024Q1 經營虧損爲53.9 億元，經調整淨虧損（非公認會計准則）爲49 億元（23Q1 爲-41.5 億元，22Q4 爲-48.0 億元）。截至2024 年3 月31 日，公司現金及現金等價物、受限現金、短期投資及長期定期存款爲453 億元（2023Q4 末爲573 億元）。
2024Q1 業績表現略低預期。1）營收：營收環比下滑主要原因是交付量下滑、低售價車型佔比提升。2024Q1 公司累計交付3.0 萬輛，同環比分別-3.2%/-39.9%。從銷量結構來看，售價最低的ET5+ET5T 銷量佔比爲37.2%，佔比環比提升6.6pct；售價最高的ES8 銷量佔比爲6.1%，佔比環比下滑4.9pct。公司平均單車收入環比下滑至27.89 萬元，同環比分別-6.2%/-9.6%。公司預計2024Q2 汽車交付量爲5.4-5.6 萬輛，同比+129.6%~+138.1%。對應6 月交付預期爲1.78-1.98 萬輛。2）毛利率：
毛利率同比提升原因爲單位物料成本下降；環比下降主要原因爲產品結構發生變化，低售價產品佔比提升。同時由於Q1 老款產品切換促銷較多。3）費用率：2024Q1 研發費用爲28.64 億元，同環比分別-6.9%/-27.9%，研發費用率28.9%，同環比+0.1/+5.7pct；SG&A 費用爲29.97 億元，同環比+22.5%/-24.6%，費用率爲30.2%，同環比分別+7.3/+7.0pct。
3）以上綜合因素影響下公司2024Q1 經營虧損爲-53.9 億元，經調整淨虧損（非公認會計准則）爲-49.0 億元，虧損環比擴大，單車虧損（由經調整淨虧損/銷量計算）爲16.3 萬元（2023Q1 爲-13.4 萬元，2023Q4 爲-9.6 萬元）。
推出新品牌樂道，承擔銷量向上重任。樂道汽車於2024 年5 月15 日正式亮相，定位主流家庭市場。首款產品中型SUV L60 亮相併開啓預定，核心賣點：安全+空間和舒適性+補能體系+駕乘體驗+智駕體驗，預售價格21.99 萬元，預計9 月正式上市。公司預計明年推出第二款車型中大型SUV 以滿足不同家庭的需求。
盈利預測與投資評級：由於市場競爭加劇，我們下調公司2024-2026 年歸屬於普通股股東淨利潤預期至原爲-182.4/-88.1/-19.9 億元（-131.72/-21.1/17.31 億元）。鑑於公司核心技術全面佈局，圈層營銷構築壁壘，我們仍然維持“買入”評級。
風險提示：新車銷量不及預期；行業價格戰超預期等。