擠壓式增長下，24Q1白酒板塊價格帶間延續分化，享受價位帶擴容紅利(中檔價位爲主)的強α酒企逆勢提升份額。平β假設下，仍看好強α酒企集中度加速提升帶來紅利機會+潛在改革預期機會。
智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，擠壓式增長下，24Q1白酒板塊價格帶間延續分化，享受價位帶擴容紅利(中檔價位爲主)的強α酒企逆勢提升份額。平β假設下，仍看好強α酒企集中度加速提升帶來紅利機會+潛在改革預期機會，始終堅持三條投資主線：1)業績穩定性：即24年業績增速穩定：貴州茅台(600519.SH)/山西汾酒(600809.SH)/瀘州老窖(000568.SZ)/古井貢酒(000596.SZ)等；2)潛在改革主線：五糧液(000858.SZ)等；3)β主線：酒鬼酒(000799.SZ)/捨得酒業(600702.SH)/水井坊(600779.SH)等。
天風證券主要觀點如下：
白酒板塊回顧：高端酒延續穩健，中檔酒內部升級顯著
收入：高端酒收入端表現穩健，中檔價位放量推動區域酒表現穩健。2024Q1白酒行業營業收入同比增長14.93%至1500.47億元。營業收入增速：高端酒(15.86%)>區域龍頭(15.08%)>次高端酒(14.21%)>三四線酒(6.45%)。
利潤端：價升趨勢不改，中檔酒內部升級顯著。24Q1白酒行業歸母淨利潤爲620.05億元，同比增長15.85%，價升趨勢延續推升盈利端表現。歸母淨利潤增速：三四線酒(37.20%)>次高端酒(20.94%)>高端酒(15.21%)>區域龍頭酒(13.53%)。
利潤率：利潤率維持上行，區域酒盈利能力優秀。23年/24Q1白酒行業毛利率同比提升0.89/0.45pct至81.07%/81.21%，行業淨利率同比提升0.83/0.27pct至39.12%/42.32%。24Q1毛利率同比變動：三四線酒(+1.40pct)>次高端酒(+0.43pct)>高端酒(+0.23pct)>區域酒(+0.03pct)；淨利率同比變動：三四線酒(+3.06pct)>次高端酒(+2.01pct)>高端酒(-0.38pct)>區域酒(-0.42pct)。
合同負債：高端酒預收端表現優秀，次高端/區域酒分化明顯。24Q1白酒板塊整體預收款同比微增、環比下降，個股表現分化。24Q1末白酒行業合同負債同比/環比變動+0.42%/-23.25%，蓄水池環比下行/同比平穩。
經營性現金流：強α酒企現金流充裕，板塊延續優秀表現。2023&2024Q1白酒板塊經營性現金流分別同比+51.95%/+19.95%。2024Q1淨現金流同比：三四線酒(+163.68%)>次高端酒(+78.01%)>區域龍頭(+56.50%)>高端酒(-13.67%)。
分紅率：23年15家酒企分紅率提升。2023年18家主要上市白酒企業中有15家上市以來分紅率同比提升，其中貴州茅台、老白乾酒、捨得酒業、金徽酒、山西汾酒、五糧液、古井貢酒、酒鬼酒上市以來分紅率同比提升2pcts以上。
思考與展望：強α酒企市佔率加速提升，中檔擴容趨勢延續
價位帶分化延續，中檔酒表現亮眼：擠壓式增長下，24Q1板塊價格帶間延續分化，享受價位帶擴容紅利(中檔價位爲主)的強α酒企逆勢提升份額。①區域酒佔白酒收入比進一步提升；②徽酒佔區域酒比重進一步提升;③古井貢酒佔徽酒比重進一步提升；④山西汾酒佔次高端酒比重進一步提升等。
高檔酒穩健&中檔酒擴容，行業升級延續但斜率放緩。2023年上市公司佔規模以上酒企收入比持續抬升的基礎上，利潤增速仍高於收入增速，顯示上市公司業績韌性強，強搶市場份額能力使得其能最受益於部分價位帶的擴容&升級，因此對於上市公司來說，雖價升斜率較前些年放緩，但升級趨勢不變。
“優商”爲主旋律，山西汾酒渠道高質量發展：山西汾酒等酒企渠道質量延續高增長表現，“優商”策略下，商均規模提升推動營收增長。
優質酒企預收款表現優異，看好24Q2業績：預收款24Q1表現分化，其中金徽酒、山西汾酒等酒企蓄水池安全邊際最高：①24Q1金徽酒、瀘州老窖、山西汾酒、伊力特預收款同比實現20%+增加；②24Q1洋河股份、山西汾酒、古井貢酒、金徽酒、水井坊、老白乾酒24Q1預收款/23Q2營收比例>80%，我們看好預收蓄水池較爲充裕的酒企24Q2業績。
23年酒企目標達成率高，24年目標總體積極：2023年11家公佈具體業績目標的酒企中8家順利達成，目標達成率較高，其中貴州茅台、瀘州老窖顯著超額完成既定目標。2024年以貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等爲代表的龍頭酒企業績增長目標基本與2023年保持一致，總體仍較爲積極。
風險提示：消費疲軟；食品安全風險；市場擴張不達預期；市場競爭加劇。