公司發佈2023年報和 2024年一季報
洛陽鉬業2023 年實現營業收入1862.69 億元，同比+7.68%，實現歸母淨利潤82.50 億元，同比+35.98%；24Q1 實現營業收入461.21 億元，同比+4.15%，實現歸母淨利潤20.72 億元，同比+553.28%。
TFM 和KFM 混合礦達產，銅鈷產能加速釋放
公司2023 年營收增長主要是礦端貢獻，2023 年公司礦山端營業收入445.18 億元，同比+75.44%，得益於KFM 和TFM 兩大混合礦項目相繼投產將公司資源優勢轉換爲產能優勢，2023 年公司產銅 41.95 萬噸（同比+51%），鈷 5.55 萬噸（同比+174%），均創歷史新高，銅產量接近全球前十，鈷產量全球第一。貿易方面，IXM 貢獻歸母淨利潤9.13億元，創下歷史最高水平，公司礦山和貿易的協同性持續增強。
24Q1 公司實現銅產量14.75 萬噸（同比+122.86%）、鈷產量2.52 萬噸（同比+392.23%）、鉬產量0.35 萬噸（同比-15.66%）、鎢產量0.19 萬噸（同比+0.33%）、鈮產量0.25 萬噸（同比+9.9%）、磷肥產量27.88萬噸（同比+3.34%），除磷肥外，公司主要金屬產量均超過全年指引的四分之一。
剛果銅鈷後續仍將貢獻產能增量
截至2024Q1 期末，TFM 混合礦三條生產線均完全達產，實現銅產能45 萬噸/年，鈷產能3.7 萬噸/年。據公司2024 年產量指引，預計生產銅金屬52-57 萬噸，鈷金屬6-7 萬噸，鉬金屬1.2-1.5 萬噸，銅鈷產量有望再創新高。同時公司計劃擴充非洲產能，適時啓動TFM 三期和KFM二期擴建項目，推進非洲地區產能滿產達標。
投資建議
洛陽鉬業是全球銅、鈷領先企業，剛果（金）TFM 和KFM 達產持續貢獻增量，實現工業金屬和能源金屬的雙輪驅動。公司存量項目全面達產達標，增量項目高效快速推進，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲113.5/130.7/147.9 億元（前值2024-2025 年分別爲121.5/132 億元，考慮到鈷價波動謹慎下調預期），對應PE 分別爲15.4/13.4/11.8 倍，維持“買入”評級。
風險提示
銅、鈷、鉬等金屬價格大幅波動；產能釋放不及預期；海外經營風險等。